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渝農(nóng)商行作為國(guó)內(nèi)農(nóng)商行的先行者，多年來(lái)持續(xù)深耕重慶區(qū)域市場(chǎng)。外部成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)加速，內(nèi)部新售化、數(shù)字化、專業(yè)化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，有望為公司可持續(xù)發(fā)展賦予新動(dòng)能。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：渝農(nóng)商行發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比-3.3%和+9.2%；不良貸款率季度環(huán)比下降0.01pct至1.21%。
　　▍一季度收入端表現(xiàn)仍待修復(fù)，撥備支撐盈利增速再上臺(tái)階。公司一季度歸母凈利潤(rùn)同比+9.2%（2022年全年+7.5%），拆解來(lái)看：1）Q1收入增長(zhǎng)仍然偏弱，營(yíng)業(yè)收入同比-3.0%（2022年全年-6.0%），貸款重定價(jià)拉低息差為主要原因；2）支出端總體穩(wěn)定，公司一季度成本收入比33.0%（同比上升5.8pct）；撥備方面，公司一季度資產(chǎn)減值計(jì)提同比-88.0%（2022年全年同比-27.7%），撥備因素對(duì)盈利起到重要支撐作用。得益于盈利增速的提升，公司一季度ROE較上年提升0.3pct至14.7%。
　　▍利息凈收入增速低位，息差因素仍有拖累。一季度公司利息凈收入同比-6.1%（2022年全年-3.2%），量?jī)r(jià)因素拆分來(lái)看：1）規(guī)模擴(kuò)張顯著提速，一季度當(dāng)季總資產(chǎn)環(huán)比增幅+5.9%，明顯高于去年同期的增速水平（+3.4%），當(dāng)季公司顯著加大了對(duì)實(shí)體貸款和FVOCI項(xiàng)下的投資力度；2）息差仍有所走弱，一季度公司公布的凈息差為1.82%（較2022年全年下降15bp），判斷一季度部分貸款的一次性重定價(jià)或帶來(lái)主要影響。
　　▍中收增長(zhǎng)顯著改善，其他非息亦有較好修復(fù)。一季度公司非息收入同比+13.3%（2022年全年同比-22.2%），其中：1）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入一季度同比+22.8%（2022年全年同比-29.8%），推測(cè)低基數(shù)效應(yīng)下，資金理財(cái)和代理受托業(yè)務(wù)收入或有改善表現(xiàn)；2）一季度其他非息收入同比+7.5%（2022年全年-11.1%），經(jīng)歷去年四季度債券市場(chǎng)利率的大幅波動(dòng)后，公允價(jià)值變動(dòng)收益在一季度呈現(xiàn)企穩(wěn)修復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　▍賬面質(zhì)量繼續(xù)改善，撥備水平總體平穩(wěn)。一季度公司不良貸款率1.21%（較上年末改善0.01pct），自2020年四季度以來(lái)，公司賬面不良率呈現(xiàn)逐季穩(wěn)定或改善趨勢(shì)。撥備方面，公司一季度資產(chǎn)減值計(jì)提同比-88.0%（2022年全年同比-27.7%），撥備因素對(duì)盈利起到重要支撐作用；一季度公司撥備覆蓋率349.62%，環(huán)比上季度小幅下行8.1pct，300%+水平仍保持較為充裕水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度超預(yù)期下行；公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
　　▍投資建議：渝農(nóng)商行作為國(guó)內(nèi)農(nóng)商行的先行者，多年來(lái)持續(xù)深耕重慶區(qū)域市場(chǎng)。外部成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)加速，內(nèi)部新售化、數(shù)字化、專業(yè)化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，有望為公司可持續(xù)發(fā)展賦予新動(dòng)能。保持公司2023年EPS預(yù)測(cè)0.97元基礎(chǔ)上，新增公司2024/25年EPS預(yù)測(cè)為1.07元/1.18元，當(dāng)前公司A股和H股股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2023年0.37x PB/ 0.31xPB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM），給予公司A股目標(biāo)估值0.45xPB（2023年），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為4.60元，給予公司H股目標(biāo)估值0.30xPB（2023年），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為3.50港元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。