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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　萬(wàn)邦醫(yī)藥（301520.SZ）是“藥學(xué)研究＋臨床研究”綜合服務(wù)型CRO企業(yè)，累計(jì)承接超過(guò)500項(xiàng)藥學(xué)研究服務(wù)和臨床研究服務(wù)項(xiàng)目，在細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為2.61/0.99億元。截至9月5日，可比公司對(duì)應(yīng)22/23/24年平均PE分別為43.49/30.33/22.64倍（均剔除負(fù)值、極端值）。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是“藥學(xué)研究＋臨床研究”綜合服務(wù)型CRO企業(yè)，既能夠保證藥學(xué)研究與臨床研究的無(wú)縫銜接和協(xié)同效應(yīng)，又能夠?qū)Ｗ⒂诩?xì)分市場(chǎng)，為細(xì)分市場(chǎng)的持續(xù)拓展儲(chǔ)備了較為先進(jìn)的核心技術(shù)。核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)助力公司在細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，募投項(xiàng)目的投產(chǎn)將進(jìn)一步鞏固公司的行業(yè)地位。（2）公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為1666.6667萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為6666.6667萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額4.84億元，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步提升公司的臨床研究服務(wù)能力、藥學(xué)研究服務(wù)能力和創(chuàng)新藥開(kāi)發(fā)能力，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司是一家同時(shí)提供藥學(xué)研究和臨床研究服務(wù)的綜合型CRO企業(yè)。在生物等效研究執(zhí)行效率和成功率雙重優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)規(guī)模穩(wěn)步提升，2020~2022年?duì)I收以及歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為36.91%和34.58%。2020~2022年公司綜合毛利率分別為55.79%、52.71%及50.38%，毛利率整體下滑。公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，始終處于較低水平。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：全球醫(yī)藥研發(fā)行業(yè)快速發(fā)展，仿制藥的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)倒逼制藥企業(yè)不斷加大新藥投入，藥物研發(fā)成本的提升和研發(fā)外包滲透率提升推動(dòng)全球CRO行業(yè)快速增長(zhǎng)。招股書(shū)披露，2020年國(guó)內(nèi)CRO市場(chǎng)規(guī)模83億美元，其中臨床CRO市場(chǎng)規(guī)模60億美元，臨床前CRO市場(chǎng)規(guī)模23億美元，預(yù)期未來(lái)3年復(fù)合增速27.49%，高于全球增速水平。目前國(guó)內(nèi)CRO企業(yè)數(shù)量眾多，格局相對(duì)分散。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“M73研究和試驗(yàn)發(fā)展”近一個(gè)月（截至9月5日）靜態(tài)市盈率為29.94倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇A股上市公司博濟(jì)醫(yī)藥（300404.SZ）、百花醫(yī)藥（600721.SH）、諾思格（301333.SZ）、陽(yáng)光諾和（688621.SH）、百誠(chéng)醫(yī)藥（301096.SZ）作為可比公司。截至2023年9月5日，可比公司對(duì)應(yīng)2022年平均PE（LYR）為43.49倍，對(duì)應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為30.33倍和22.64倍（均剔除博濟(jì)醫(yī)藥、百花醫(yī)藥）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)政策變更的風(fēng)險(xiǎn)；2）成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。