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2023年中報CRO、CDMO板塊完美收關，我們選取具有代表性、市場關注度高的24只CRO與CDMO創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈核心標的分別組成CRO與CDMO板塊，對各項指標進行解讀，發(fā)掘數(shù)據(jù)背后的行業(yè)趨勢。
　　 2023H1板塊剔除大訂單影響后依然維持快速增長，各項指標持續(xù)亮眼。
　　1）剔除大訂單擾動業(yè)績持續(xù)強勁：2023H1 CRO、CDMO收入+6.4%，歸母-6.9%，經(jīng)調(diào)整None-IFRS歸母+13.1%，其中剔除大訂單影響后收入+25.5%。分季度看，2023Q2收入-1.4%，歸母-21.0%。
　　2）細分來看，CDMO剔除大訂單擾動高速增長，CRO受投融資影響增長略有放緩：①小分子CDMO：源于大訂單交付減少，小分子CDMO收入-4.8%，剔除大訂單擾動后收入+37.0%；②大分子CDMO：停工檢修及新冠交付減少擾動表觀，2023H1收入+21.0%，剔除新冠影響收入+81.9%，持續(xù)維持高增；③臨床前CRO：源于投融資波動影響需求，臨床前CRO收入+14.8%；④臨床CRO：相關疫苗項目交付及不利因素擾動下持續(xù)穩(wěn)健，收入+10.0%，我們預計隨不利因素消退后有望持續(xù)恢復。
　　3）項目轉(zhuǎn)移持續(xù)：2023H1國內(nèi)CRO、CDMO核心標的項目總數(shù)占全球研發(fā)管線比例提升至27.4%（+4.3pp）；
　　4）產(chǎn)能不斷落地，新建產(chǎn)能逐步放緩：2023H1固定資產(chǎn)+36.7%、在建工程+8.7%，較過去兩年逐步放緩。
　　5）行業(yè)集中度穩(wěn)步提升：行業(yè)馬太效應凸顯，2023H1前五家收入規(guī)模占比升至71.0%（+1.1pp）。
　　投資建議：多重因素影響，積極把握底部機會：
　　1）CRO：①持續(xù)看好臨床CRO及仿制藥CRO：源于2023H1 CRO板塊受國內(nèi)外投融資環(huán)境、不利因素影響較大，因此隨著不利因素逐步消退，我們預計板塊有望持續(xù)快速增長，持續(xù)看好臨床CRO（泰格醫(yī)藥、普蕊斯、諾思格等）與仿制藥CRO（百誠醫(yī)藥、陽光諾和等）投資機會；②建議關注一體化CRO、CDMO及臨床前CRO：2023年以來，海外CPI月度數(shù)據(jù)均低于預期，加息節(jié)奏有望逐步放緩，投融資改善預期有望邊際向好，海外收入為主的一體化CRO/CDMO（藥明康德、藥明生物、康龍化成等）及國內(nèi)臨床前CRO（昭衍新藥、美迪西、方達控股、泓博醫(yī)藥等）有望迎來估值修復機會；
　　2）CDMO：①建議重點關注化學大分子CDMO：源于下游單品持續(xù)快速放量，化學大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建議重點關注相關產(chǎn)業(yè)鏈（藥明康德、凱萊英、諾泰生物、圣諾生物、昊帆生物、金凱生科等）投資機會。②建議關注小分子CDMO：2022年小分子及大分子CDMO獲益于大訂單交付，我們預計隨著訂單逐步交付完畢，高基數(shù)或?qū)硪欢径乳g波動，但隨著前端項目持續(xù)向后端延伸，剔除大訂單增長有望持續(xù)強勁，建議關注頭部公司凱萊英、博騰股份、藥石科技、皓元醫(yī)藥等。
　　風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險、新藥研發(fā)失敗風險、匯率波動風險、環(huán)保和安全生產(chǎn)風險、數(shù)據(jù)樣本存在一定篩選，或與實際情況存在偏差的風險