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國(guó)內(nèi)份額穩(wěn)固+海外快速拓展推動(dòng)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，營(yíng)銷效率提升帶來(lái)超預(yù)期利潤(rùn)釋放。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收522.8億元（YoY+66.3%），其中在線營(yíng)銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入379.3億元（YoY +50%），交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入143.5億元（YoY+131%）。單季度毛利達(dá)到335.9億元（YoY+43.1%），毛利率64.3%（同比-10.4pcts）。Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)152.7億元，Non-GAAP歸母凈利率29.2%（同比-5.1pcts，環(huán)比+2.3pcts）。
　　國(guó)內(nèi)主站基本盤(pán)穩(wěn)固，性價(jià)比心智為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)帶來(lái)強(qiáng)勁收入。公司23Q2在線營(yíng)銷服務(wù)收入達(dá)到379.3億元（YoY+50.4%），收入占比為72.6%；交易服務(wù)收入為143.5億元（YoY+130.8%），收入占比27.4%。伴隨23Q2電商大盤(pán)修復(fù)明顯+公司繼續(xù)加大補(bǔ)貼力度（覆蓋數(shù)碼家電、美妝、生鮮服飾等多品類商品）+升級(jí)服務(wù)體系，用戶轉(zhuǎn)化效果明顯。
　　 Temu全球快速布局，擴(kuò)張目光轉(zhuǎn)向東南亞和中東市場(chǎng)。8月30日，Temu正式上線以色列站點(diǎn)，入局中東市場(chǎng)；8月27日Temu上線菲律賓站點(diǎn)，快速進(jìn)軍東南亞市場(chǎng)。Temu在全球布局時(shí)依舊延續(xù)低價(jià)促銷策略，不同地區(qū)的平臺(tái)界面風(fēng)格相差較小，產(chǎn)品類別主要包括居家生活、小型家電、數(shù)碼產(chǎn)品和服裝等。今年7月，Temu依次上線日本、韓國(guó)站點(diǎn)，加速擴(kuò)大亞洲市場(chǎng)版圖。自去年9月初在美國(guó)正式推出以來(lái)，Temu一直在全球范圍內(nèi)持續(xù)發(fā)展壯大，目前已在39個(gè)國(guó)家開(kāi)設(shè)站點(diǎn)，覆蓋北美、澳洲、歐洲、拉美、亞洲和中東等多個(gè)地區(qū)。
　　 “重研發(fā)輕營(yíng)銷”策略下，市場(chǎng)份額仍趨穩(wěn)定。相比淘寶、天貓及京東積極的用戶側(cè)投入及商品力聚焦，公司仍積極貫徹提升營(yíng)銷效率目標(biāo)，營(yíng)銷費(fèi)用率進(jìn)一步降低，推動(dòng)收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)為利潤(rùn)增長(zhǎng)打開(kāi)空間：23Q2公司營(yíng)銷費(fèi)用為175.4億元（YoY+54.6%），營(yíng)銷費(fèi)用率為33.6%（同比-2.5pcts，環(huán)比-9.6pcts）。
　　投資建議：我們?nèi)匀豢春闷炊喽鄧?guó)內(nèi)性價(jià)比心智穩(wěn)固帶來(lái)市場(chǎng)份額的穩(wěn)中有升+海外快速擴(kuò)張對(duì)收入的提振，盡管利潤(rùn)端或面臨新業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的壓力，但復(fù)用國(guó)內(nèi)主站及多多買菜成功商業(yè)化路徑有利于使收入始終保持高增速。上調(diào)公司2023-2025年?duì)I收分別為2118/2471/2880億元，根據(jù)遠(yuǎn)期市值折現(xiàn)的方法，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至117.6美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；2）宏觀經(jīng)濟(jì)下行；3）行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。