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主要觀點(diǎn)：
　　事件
　　益豐藥房發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為107.07億元，同比+22.36%；歸母凈利潤(rùn)為7.05億元，同比+22.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)為6.79億元，同比+21.36%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為14.08億元，同比+28.76%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　公司上半年?duì)I收增速穩(wěn)健，費(fèi)用端管控良好
　　公司第二季度營(yíng)業(yè)收入為54.41億元，同比+18.23%，歸母凈利潤(rùn)為3.69億元，同比+21.38%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.57億元，同比+21.84%。
　　23H1公司整體毛利率為39.99%，同比-0.88個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為25.70%，同比-0.34個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為4.30%，同比+0.17個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率為0.09%，同比-0.02個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.37%，同比-0.25個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年費(fèi)用占比整體維持穩(wěn)定。
　　門店數(shù)持續(xù)擴(kuò)張，上半年新增加盟店529家
　　公司上半年零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.99億元，同比+20.48%。截至報(bào)告期末，公司門店總數(shù)11580家（包括加盟店2491家），較上期末凈增1312家。公司新增門店1423家，其中，自建門店692家，并購(gòu)門店202家，新增加盟店529家，公司加盟業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。
　　分地區(qū)看，公司中南地區(qū)門店數(shù)達(dá)6061家，新增701家；華東地區(qū)門店數(shù)達(dá)4186家，新增440家；中南地區(qū)門店數(shù)達(dá)1333家，新增282家。公司堅(jiān)持直營(yíng)為主的營(yíng)銷模式，區(qū)域拓展以“鞏固中南華東華北，拓展全國(guó)市場(chǎng)”為發(fā)展目標(biāo)。
　　持續(xù)推進(jìn)醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)，建檔會(huì)員達(dá)7765萬
　　公司持續(xù)推進(jìn)基于會(huì)員、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康管理等生態(tài)化的醫(yī)藥新零售體系建設(shè)。公司上半年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入9.11億元，同比增長(zhǎng)11.75%，其中，O2O實(shí)現(xiàn)銷售收入6.95億元，同比增長(zhǎng)7.78%；B2C實(shí)現(xiàn)銷售收入2.17億元，同比增長(zhǎng)26.71%。截至報(bào)告期末，公司建檔會(huì)員總量7765萬，會(huì)員整體銷售占比73.02%。O2O多渠道多平臺(tái)上線直營(yíng)門店超過7800家，覆蓋范圍包含公司線下所有主要城市。
　　投資建議
　　根據(jù)公司發(fā)布的半年報(bào)，我們更新盈利預(yù)測(cè)。
　　我們預(yù)測(cè)，公司2023~2025年收入分別241.58/298.82/366.03億元，分別同比增長(zhǎng)21.5%/23.7%/22.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為14.99/18.27/22.30同比增長(zhǎng)18.4%/21.9%/22.1%，對(duì)應(yīng)估值為23X/19X/16X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策調(diào)整不及預(yù)期、處方外流規(guī)模不及預(yù)期、藥店擴(kuò)張不及預(yù)期等。