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事件
　　8月29日，江航裝備發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.34億元，同比增長(zhǎng)8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比下滑9%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　1、航空產(chǎn)品收入保持較快增長(zhǎng)，拓展民航等新市場(chǎng)。2023H1，公司航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.84萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20%。上半年，公司航空裝備各業(yè)務(wù)除正常履行訂單外，進(jìn)一步拓展新產(chǎn)品、新市場(chǎng)，中標(biāo)多型機(jī)配套的制供氧產(chǎn)品、副油箱和機(jī)載油箱惰性化防護(hù)系統(tǒng)等。同時(shí)，積極爭(zhēng)取年度裝備航材及維修業(yè)務(wù)。在民航領(lǐng)域，CR929惰化系統(tǒng)競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目與中國(guó)商飛簽訂了技術(shù)協(xié)議，CR929氧氣系統(tǒng)競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目完成機(jī)組氧氣系統(tǒng)工程樣機(jī)系統(tǒng)聯(lián)試試驗(yàn)。此外，公司波紋管轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)獲得法國(guó)賽峰集團(tuán)頒發(fā)的“賽峰航空氧氣系統(tǒng)獎(jiǎng)”，公司成為賽峰航空氧氣系統(tǒng)公司2022年度排名前三的優(yōu)秀供應(yīng)商。
　　2、制冷業(yè)務(wù)子公司短期收入、利潤(rùn)下滑，新業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域拓展奠定未來(lái)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。2023H1，子公司天鵝制冷受短期市場(chǎng)需求等因素影響，收入、利潤(rùn)下滑，實(shí)現(xiàn)收入7972萬(wàn)元，同比下滑40%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1175萬(wàn)元，同比減少2029萬(wàn)元。公司在制冷業(yè)務(wù)方面，進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)的深入滲透和新業(yè)務(wù)新領(lǐng)域拓展，成功中標(biāo)某岸基觀測(cè)站等三個(gè)某所項(xiàng)目，以第一名的成績(jī)成功中標(biāo)某軍手術(shù)車項(xiàng)目的兩個(gè)空調(diào)型號(hào)和一個(gè)制氧機(jī)型號(hào)，預(yù)計(jì)將在2025年前形成各50臺(tái)套數(shù)的批量，中標(biāo)航天某所的3+7項(xiàng)目，為海軍055項(xiàng)目配套特種艙室空調(diào)等，工業(yè)空調(diào)為多家鋼鐵廠配套。
　　3、銷售毛利率同比下滑3.01pcts或受制冷業(yè)務(wù)拖累，公司費(fèi)用控制良好。2023H1，公司銷售毛利率38.49%，同比下滑3.01pcts，或受公司制冷業(yè)務(wù)毛利率下降拖累。2023年，子公司天鵝制冷受市場(chǎng)需求、政策變化、收入結(jié)構(gòu)以及國(guó)際環(huán)境的影響，產(chǎn)品毛利下降。公司費(fèi)用控制良好，2023H1四費(fèi)費(fèi)率15.28%，同比降低1.61pcts，其中，管理、銷售、研發(fā)費(fèi)用率分別同比降低1.07pcts、0.74pcts、0.26pcts至9.84%、1.69%和5.20%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高0.46pcts至-1.45%。
　　4、我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為3.15、3.95、4.86億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31、25、20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軍品訂單不及預(yù)期；軍品降價(jià)超出市場(chǎng)預(yù)期；市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等。