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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布23年半年報(bào)，公司23H1實(shí)現(xiàn)營收26.86億元/yoy+0.28%，歸母凈利2.67億元/yoy-23.80%，扣非歸母凈利潤1.99億元/yoy-26.93%。單23Q2實(shí)現(xiàn)營收13.50億元/yoy+8.34%，歸母凈利潤0.90億元/yoy-37.49%，扣非歸母凈利潤0.57億元/yoy-37.25%。
　　收入短期承壓，海外增速有所修復(fù)。公司23H1營收yoy+0.28%，1）分產(chǎn)品看，公司葵花子/堅(jiān)果類/其他產(chǎn)品營收yoy-2.38%/+1.59%/+12.72%，葵花子/堅(jiān)果類營收增速放緩一方面與今年春節(jié)錯(cuò)峰有關(guān)，另一方面葵花子與去年同期受益于居家消費(fèi)基數(shù)較高、堅(jiān)果與今年春節(jié)備貨較為謹(jǐn)慎有關(guān)；其他產(chǎn)品營收增速較為穩(wěn)健預(yù)計(jì)與公司薯片等產(chǎn)品進(jìn)入零食折扣店渠道有關(guān)。2）分區(qū)域看，23H1公司南方區(qū)/東方區(qū)/北方區(qū)/電商/海外營收yoy+3.65%/-7.08%/-6.46% /+12.85%/+10.66%，海外增速有所修復(fù)。
　　葵花子成本上漲拖累毛利率，費(fèi)用率保持平穩(wěn)。1）公司23H1毛利率24.52%/yoy4.77pct，其中葵花子24.10%/yoy-7.47pct，堅(jiān)果26.87%/yoy+1.15pct，葵花子毛利率同比承壓與22-23年采購季葵花籽原料價(jià)格較高有關(guān)；公司23Q2毛利率20.56%，環(huán)比-7.96pct，毛利率環(huán)比下降與今年4、5月份葵花籽采購成本環(huán)比上漲有關(guān)。2）公司23H1銷售費(fèi)用率9.59%/yoy+0.68pct，管理費(fèi)用率5.43%/yoy0.01pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.19%/yoy-0.96pct，研發(fā)費(fèi)用率1.13%/yoy+0.40pct，費(fèi)用率保持平穩(wěn)。3）公司23H1歸母凈利率9.96%/yoy-3.15pct。
　　利潤端看，葵花子原料成本上漲為公司利潤的核心拖累，23Q3利潤率預(yù)計(jì)仍有壓力，23Q4步入葵花籽原料的新采購季、當(dāng)前根據(jù)公司估測(cè)新采購季的葵花籽種植面積約有30%的增長(zhǎng)，利好葵花籽成本下降，24年利潤彈性值得期待。收入端看，23Q3中秋節(jié)預(yù)計(jì)對(duì)公司的銷售有一定提振，23Q4受到春節(jié)錯(cuò)峰的影響預(yù)計(jì)有一定壓力，24年伴隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善、需求回暖、公司產(chǎn)品渠道調(diào)整等收入有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。當(dāng)前公司估值已處于歷史低位，建議把握底部配置機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司成本壓力高于預(yù)期，調(diào)整公司23-25年EPS預(yù)測(cè)1.54/2.17/2.58元（調(diào)整前23-25年為2.06/2.48/2.94元），因23年公司成本壓力仍較大，我們使用可比公司估值法給予24年24倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.08元，維持"買入評(píng)級(jí)"。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求修復(fù)不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等