>> 中信證券-阿拉丁(688179)2023年中報點評：多因素擾動短期業(yè)績，下半年有望逐漸回暖-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
1971KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前國內(nèi)高端試劑仍以進口企業(yè)為主，替代空間廣闊，而阿拉丁是國內(nèi)領(lǐng)先的科研試劑生產(chǎn)企業(yè)。短期來看，隨著擾動因素逐漸消除，公司有望恢復快速增長；中長期來看，公司自成立以來就堅持打造自主科研試劑品牌，“以進口替代”為己任，專注創(chuàng)新研發(fā)；目前公司品牌享有良好口碑并且規(guī)劃未來三年力爭開發(fā)出3萬個以上SKU；結(jié)合公司電商平臺的先發(fā)優(yōu)勢，公司加快向生命科學試劑領(lǐng)域進軍，有望進一步助力公司規(guī)模擴張。綜上，我們給予公司2023年50倍PE，調(diào)整目標價為26元，維持“增持”評級。
▍公司2023H1業(yè)績保持穩(wěn)健增長，利潤端受多因素影響短期承壓。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入1.85億元，同比增長4.57%；歸母凈利潤0.31億元，同比減少38.49%；扣非歸母凈利潤0.30億元，同比減少35.01%。
分季度來看，公司23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入0.99億元，同比增長15.90%；歸母凈利潤0.14億元，同比減少28.98%；扣非歸母凈利潤0.13億元，同比減少28.97%。公司營收增速放緩主要系：1）2023年4月以來，宏觀經(jīng)濟各項指標出現(xiàn)了超預期的走弱，行業(yè)終端需求疲軟，公司營業(yè)收入增幅減緩；2）2023年1月份銷售收入較少，2022年6月份基數(shù)較高，造成2023H1收入增速同比減緩；3）2022年度鏈霉親和素、異硫氰酸胍等特定產(chǎn)品收入占比較高，也影響2023年度營業(yè)收入增速；剔除前述相關(guān)特定產(chǎn)品的收入后，2023年上半年實際增長率為21.22%。
盈利能力方面，公司2023H1毛利率為59.50%，同比下降0.22pcts，其中23Q2季度毛利率為57.75%，同比提升0.57pcts，環(huán)比下降3.76pcts；2023H1凈利率為16.67%，同比下降11.67pcts——報告期內(nèi)公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為8.20%/16.89%/14.21%/0.16%，同比+0.99/+4.59/+4.74/+1.30pcts（合計+11.62pcts）。公司凈利潤增長慢于收入主要系：1）2022年下半年以來，隨著募投項目的推進，公司管理人員及研發(fā)人員的增加較快，導致人員薪酬支出快速增加；2）由股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付也增加了相應的費用，其中2023年上半年股份支付費用362萬元，不考慮股份支付的影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤3453萬元。
▍研發(fā)/新品開發(fā)/募投項目持續(xù)推進，公司中長期快速增長確定性強。2023H1公司研發(fā)投入2636萬元，同比增長56.86%，研發(fā)人員179人，同比增長36.64%。公司一直致力于國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所需科研試劑的研發(fā)及生產(chǎn)，放棄代理外資品牌的發(fā)展戰(zhàn)略，自主打造“阿拉丁”品牌科研試劑及“芯硅谷”品牌實驗耗材，聚焦于科研試劑的研發(fā)和品種添加。
此外，公司募投項目有序推進。截至2023H1，根據(jù)公司2023年中報，云電商平臺及營銷服務中心建設累計投入進度61.97%，預計2023年10月可使用；高純度科研試劑研發(fā)中心累計投入進度76.39%，預計2023年10月可使用；高純度科研試劑研發(fā)中心建設及配套項目投入進度32.39%，預計2024年3月可使用；高純度科研試劑生產(chǎn)基地項目投入進度5.36%，預計2024年3月可使用；張江生物試劑研發(fā)實驗室項目投入進度25.04%，預計2024年3月可使用，我們認為公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的科研試劑研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，隨著終端需求的逐步復蘇業(yè)績有望恢復快速增長，中長期成長確定性強——23H1期末存貨4.40億元，同比增長60.77%；固定資產(chǎn)2.29億元，同比增長25.31%；在建工程0.32億元，同比增長354.55%；應付賬款（及票據(jù)）0.77億元，同比增長17.86%。
▍風險因素：市場競爭加劇導致毛利率下滑的風險；公司產(chǎn)品SKU拓展不及預期；人力成本上升及人才流失風險；原材料成本上升的風險
▍盈利預測、估值與評級：目前國內(nèi)高端試劑仍以進口企業(yè)為主，替代空間廣闊，而阿拉丁是國內(nèi)領(lǐng)先的科研試劑生產(chǎn)企業(yè)。短期來看，隨著擾動因素逐漸消除，公司有望恢復快速增長；中長期來看，公司自成立以來就堅持打造自主科研試劑品牌，“以進口替代”為己任，專注創(chuàng)新研發(fā)；目前公司品牌享有良好口碑并且規(guī)劃未來三年力爭開發(fā)出3萬個以上SKU；結(jié)合公司電商平臺的先發(fā)優(yōu)勢，加快向生命科學試劑領(lǐng)域進軍，有望進一步助力公司規(guī)模擴張。綜上，考慮到股本的變化以及23Q1疫情對于公司上半年業(yè)績的影響，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預測至0.51/0.68/0.90元（原預測為0.95/1.24/1.66元），現(xiàn)價對應PE分別為38X/28X/21X。我們參考當前可比公司（泰坦科技、皓元醫(yī)藥、藥石科技等；基于Wind一致預期）2023年平均PE 29倍，考慮到公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的科研試劑生產(chǎn)企業(yè)，疫情影響逐步消除下2023全年有望恢復穩(wěn)健增長，因此給予公司2023年50倍PE，調(diào)整目標價為26元，維持“增持”評級。
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