>> 中信證券-云路股份(688190)2023年中報點評：Q2創(chuàng)單季度最佳業(yè)績，新成長曲線不斷成熟-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超，敖翀 |
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受益于非晶合金和軟磁粉末產(chǎn)品的強勁表現(xiàn)，公司2023Q2業(yè)績創(chuàng)單季度歷史新高，2023H1歸母凈利潤同比+82.31%。隨著非晶合金的穩(wěn)定增長以及新成長曲線納米晶和軟磁粉末產(chǎn)品的不斷成熟，我們預計公司將維持良好的增長態(tài)勢，未來非晶電機的突破有望成為潛在爆發(fā)點。參考公司歷史估值水平（上市以來PE（TTM）平均值為41倍），給予公司2023年34倍PE（對應10%估值分位），對應目標價96元，維持“買入”評級。
▍2023H1歸母凈利潤同比+82.31%，非晶合金產(chǎn)銷兩旺+軟磁粉末產(chǎn)品量利齊升。公司2023H1實現(xiàn)營收8.48億元，同比+32.71%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.64/1.48億元，同比+82.31%/+99.63%。根據(jù)公司中報數(shù)據(jù)，我們推算公司2023Q2實現(xiàn)營收4.63億元，同比+33.11%，環(huán)比+20.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.91億元，同比+75.33%，環(huán)比+23.69%，業(yè)績增長的主要原因包括：1）受益于國內(nèi)外需求景氣，公司非晶合金產(chǎn)銷兩旺；2）隨著新產(chǎn)能釋放，軟磁粉末產(chǎn)品銷量、毛利率穩(wěn)步提升。
▍原材料降價+產(chǎn)能爬坡助力盈利能力持續(xù)提升。公司2023H1毛利率為29.98%，同比提升6.0pcts，我們根據(jù)公司中報數(shù)據(jù)推算出2023Q2毛利率為30.75%，連續(xù)2個季度環(huán)比提升，盈利能力提升的主要原因包括：1）大宗金屬原材料價格有所降低；2）非晶合金和軟磁粉末產(chǎn)品的新產(chǎn)能爬坡降低單位成本。公司2023H1期間費用率為8.64%，同比降低1.6pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為2.84%/1.97%/4.22%/-0.39%。受益于毛利率的提升和期間費用率的降低，公司2023H1凈利率達到19.38%，同比提升5.3pcts，創(chuàng)歷史新高。
▍不斷完善非晶國內(nèi)+國外雙市場戰(zhàn)略布局，靜待非晶電機取得突破。公司依托已建成的全球最大非晶帶材生產(chǎn)基地，在國內(nèi)市場，持續(xù)加大電網(wǎng)、軌道交通、新能源發(fā)電等領(lǐng)域市場開拓力度，非晶產(chǎn)品滲透率逐步升高。在海外市場領(lǐng)域，公司在穩(wěn)定東南亞市場原有市場份額及競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，加大了外銷新興市場的開拓力度，在美洲等國家和地區(qū)開始逐步深化客戶合作，非晶產(chǎn)品海外銷售收入占比已近50%，全球化銷售體系逐步完善。除配電變壓器領(lǐng)域外，將非晶合金應用于電機鐵芯來替代常規(guī)硅鋼片材料，能夠顯著降低電機的鐵耗，提高電機效率，節(jié)能效果顯著，尤其對于鐵耗占主要部分的高頻電機應用場合，如電動車驅(qū)動電機、高速電主軸、航空發(fā)電機、艦船發(fā)電機和其他軍事領(lǐng)域等，具有廣闊的應用前景，未來非晶電機的產(chǎn)業(yè)化有望大幅擴容行業(yè)需求。
▍納米晶產(chǎn)品取得認證新進展，軟磁粉末產(chǎn)品布局進入收獲期。納米晶產(chǎn)品方面，公司順利取得了全球知名公司及全球著名車企的供方資質(zhì)，為進一步擴大全球合作伙伴網(wǎng)絡、增強技術(shù)交流奠定了強有力的基礎(chǔ)；軟磁粉末產(chǎn)品方面，公司著力提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務，不斷改進生產(chǎn)工藝和質(zhì)量控制體系，確保產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性，有效增加了客戶粘度，同時公司汽車領(lǐng)域軟磁粉芯實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，并成功推廣至全球知名公司，為后續(xù)盈利能力持續(xù)優(yōu)化奠定基礎(chǔ)。
▍風險因素：電網(wǎng)投資不及預期；非晶變壓器取代硅鋼變壓器不及預期；電子磁性元器件下游行業(yè)需求不及預期；競爭加劇風險；原材料價格波動風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到下游需求景氣和原材料降價，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測至3.39/4.38/5.38億元（原預測為3.17/4.19/5.10億元），對應2023-2025年EPS預測為2.82/3.65/4.48元。參考公司歷史估值水平（上市以來PE（TTM）平均值為41倍），給予公司2023年34倍PE（對應10%估值分位），對應目標價96元，維持“買入”評級
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