>> 中信證券-唐人神(002567)2023年中報點(diǎn)評：成本逐步下降，貨幣資金充裕-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
1942KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，彭家樂 |
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此報告為加密報告 |
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公司生豬出欄快速增長，飼料主業(yè)穩(wěn)定，生豬養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下降，貨幣資金充裕，有望充分支撐未來產(chǎn)能建設(shè)?？紤]到生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍處于景氣低位，結(jié)合對周期運(yùn)行短空長多節(jié)奏的判斷，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至-0.67/0.76/0.09元（原2023-2025年EPS預(yù)測為-0.30/0.96/0.23元），參考可比公司牧原股份、新希望2024年Wind一致預(yù)期平均估值為約10倍PE，考慮到周期股的估值特征，我們給予公司2024年周期景氣年份10倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價8元，維持“買入”評級。
▍事件：唐人神發(fā)布2023年中報，23H1公司實(shí)現(xiàn)營收134.8億元，同比+18.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.64億元，同比-375.2%，其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收69.57億元，同比+7.4%，環(huán)比+6.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.24億元，同比-3519.5%，環(huán)比+4.8%。我們對此點(diǎn)評如下：
▍生豬出欄高增，成本環(huán)比下降。23Q2公司生豬銷量87.5萬頭（23H1出欄165.94萬），同比+82.5%，環(huán)比+11.6%，由于公司育肥能力持續(xù)提升，商品肥豬占比已達(dá)90%以上，23Q2公司商品豬出欄80.87萬頭，同比增長99.4%。我們判斷Q2公司完全成本在17-17.5元/公斤，環(huán)比Q1保持穩(wěn)定下行。展望后續(xù)，公司引進(jìn)的1400頭丹系核心原種豬經(jīng)過2年培育，正逐步補(bǔ)充進(jìn)公司種豬體系，目前優(yōu)秀丹系種豬子公司psy已可達(dá)30，未來有望帶動養(yǎng)殖效率持續(xù)提升，考慮到后續(xù)公司產(chǎn)能利用率也有望持續(xù)提升，我們預(yù)計公司完全成本有望于2023年內(nèi)降至17元/公斤。
▍飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)定，產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。23H1公司飼料銷量約319萬噸(含內(nèi)供飼料)，同比增長約16%，實(shí)現(xiàn)營收101.88億元，同比+4.8%，毛利率6.51%，同比-0.4pct，我們預(yù)計23Q2公司飼料業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)一定利潤。報告期內(nèi)公司飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，豬飼料等高毛利產(chǎn)品占比提升，客戶結(jié)構(gòu)方面，公司強(qiáng)化風(fēng)險管控，對經(jīng)銷商、規(guī)模場做好價值服務(wù)，并在逐步向大客戶轉(zhuǎn)型，后續(xù)飼料業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。
▍產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，貨幣資金充裕。從產(chǎn)能來看，2023H1末公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)賬面價值6.14億元，同比+49.0%，較23Q1末-2.8%，我們測算23Q2能繁母豬存欄量約17萬頭，環(huán)比基本持平。隨著新建母豬場逐步投產(chǎn)，我們預(yù)估公司下半年母豬存欄或達(dá)20萬頭。從資金狀況來看，2023H1末公司貨幣資金15.73億元，同比+40.8%，較23Q1末-11.4%，Q2現(xiàn)金減少主要系償還貸款等。23Q2公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.83億元，同比+57.8%，環(huán)比+223.9%，投資現(xiàn)金流凈額-1.69億元，同比+55.4%，環(huán)比+59.0%，融資現(xiàn)金流凈額-3.74億元，同比-371.5%，環(huán)比-162.6%。2023H1公司資產(chǎn)負(fù)債率62.1%，同比-0.89pct，較23Q1末+1.24pcts。行情低迷態(tài)勢下公司經(jīng)營現(xiàn)金流仍保持穩(wěn)定，同時公司仍在推進(jìn)小額快速定增且擁有部分銀行授信等補(bǔ)充現(xiàn)金流，我們認(rèn)為目前資金狀況能夠充分支持公司產(chǎn)能建設(shè)。
▍風(fēng)險因素：豬價不達(dá)預(yù)期；原材料價格大幅波動；動物疫病爆發(fā)；食品安全問題；自然災(zāi)害；公司產(chǎn)能提升不達(dá)預(yù)期；生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期變動等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司生豬出欄快速增長，飼料主業(yè)穩(wěn)定，生豬養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下降，貨幣資金充裕，有望充分支撐未來產(chǎn)能建設(shè)?？紤]到生豬養(yǎng)殖行業(yè)仍處于景氣低位，結(jié)合對周期運(yùn)行短空長多節(jié)奏的判斷，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至-0.67/0.76/0.09元（原2023-2025年EPS預(yù)測為-0.30/0.96/0.23元），參考可比公司牧原股份、新希望2024年Wind一致預(yù)期平均估值為約10倍PE，考慮到周期股的估值特征，我們給予公司2024年周期景氣年份10倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價8元，維持“買入”評級
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