>> 安信證券-瑞鵠模具(002997)裝備+輕量化零部件并進，彈性+確定性兼具-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 3638KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄,支露靜 |
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模具、焊裝自動化產(chǎn)線業(yè)務(wù)起家，切入零部件業(yè)務(wù)帶來更大業(yè)績彈性。公司傳統(tǒng)產(chǎn)品為汽車覆蓋件沖壓模具、焊裝自動化產(chǎn)線等，覆蓋件沖壓模具下游直接供應(yīng)主機廠，客戶覆蓋范圍廣泛包括奇瑞、蔚來、長城、大眾、福特等，焊裝自動化產(chǎn)線客戶主要包括奇瑞、蔚來、江鈴。近兩年來，公司切入零部件領(lǐng)域，鋁壓鑄件/沖壓件多個項目陸續(xù)量產(chǎn)。裝備業(yè)務(wù)訂單飽滿穩(wěn)健增長，切入零部件帶來更大業(yè)績彈性，公司業(yè)績高增可期。
模具及焊裝產(chǎn)線業(yè)務(wù)，客戶為核心壁壘，有望受益下游擴產(chǎn)并借助客戶資源實現(xiàn)品類拓展，長期看有翻倍增長空間。1）覆蓋件沖壓模具有望借助客戶資源實現(xiàn)品類拓展打開成長空間，預(yù)計2027年國內(nèi)覆蓋件沖壓模具市場空間229億元，公司主要產(chǎn)品為側(cè)圍模具，細分領(lǐng)域市占率領(lǐng)先，估算22年國內(nèi)市占率14.3%，行業(yè)技術(shù)與客戶壁壘較高，客戶粘性較大，公司技術(shù)方面具備強競爭力，有望借助奇瑞、新勢力客戶資源破局實現(xiàn)品類拓展。2）焊裝產(chǎn)線主要受益于下游客戶擴產(chǎn)訂單飽滿，焊裝產(chǎn)線競爭格局分散，客戶配套關(guān)系較穩(wěn)定，公司主要受益于下游客戶擴產(chǎn)、訂單飽滿。公司裝備業(yè)務(wù)訂單飽滿，覆蓋件沖壓模具具備較強競爭力，長期看有翻倍增長空間。
深度合作奇瑞優(yōu)質(zhì)客戶,零部件品類實現(xiàn)快速擴張。鋁壓鑄件、沖壓結(jié)構(gòu)件市場空間廣闊，預(yù)計2027年市場空間分別為1885/1895億元，行業(yè)壁壘較低，公司通過深度合作奇瑞以及奇瑞持股的關(guān)系實現(xiàn)零部件品類快速拓展，鋁壓鑄件、一體壓鑄件、沖壓件項目陸續(xù)量產(chǎn)。根據(jù)在手訂單，我們預(yù)計2025年公司鋁壓鑄/沖焊零部件營收規(guī)模有望達到8.3/3.0億元。
借力達奧科技，拓展輕量化底盤業(yè)務(wù)。伴隨汽車輕量化發(fā)展，鋁合金底盤件滲透率有望快速提升，我們預(yù)計2027年國內(nèi)輕量化底盤件市場空間613億元（包含鋁合金副車架/控制臂/轉(zhuǎn)向節(jié)），2022-2027年CAGR為38.0%。公司2023年3月發(fā)布公告，計劃與奇瑞科技子公司達奧科技合作共同拓展汽車輕量化底盤件業(yè)務(wù)。達奧科技技術(shù)基礎(chǔ)、客戶資源賦能，公司有望快速開拓輕量化底盤業(yè)務(wù)，預(yù)計2027年公司輕量化底盤件營收有望達到15~23億元。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司EPS分別為1.08/1.77/2.18元/股，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為32.7/20.0/16.2倍，首次給予“買入-A”評級，我們給予公司2023年43倍PE估值，6個月目標(biāo)價46.4元/股。
風(fēng)險提示：鋁壓鑄件及沖壓件市場競爭加劇的風(fēng)險；折舊壓力風(fēng)險；假設(shè)及盈利預(yù)測不及預(yù)期的風(fēng)險
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