>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：博俊轉(zhuǎn)債，汽車(chē)零部件制造業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大小： |
756KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
博俊轉(zhuǎn)債（123222.SZ）于2023年9月8日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為5.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于“常州博俊科技有限公司年產(chǎn)5000萬(wàn)套汽車(chē)零部件、1000套模具項(xiàng)目”、“汽車(chē)零部件產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。
當(dāng)前債底估值為73.26元，YTM為3.12%。博俊轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.70%（2023-09-06）計(jì)算，純債價(jià)值為73.26元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.12%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.4元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.29%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年03月14日至2029年09月07日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)24.37元/股，正股博俊科技9月6日的收盤(pán)價(jià)為25.20元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.41元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.29%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.85%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)24.37元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.00億元對(duì)總股本稀釋率為6.85%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為22.60%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)博俊轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在127.39~141.66元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0012%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到博俊轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在127.39~141.66元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0012%，建議積極申購(gòu)。
公司是汽車(chē)精密零部件和精密模具的專(zhuān)業(yè)制造企業(yè)，主要從事汽車(chē)精密零部件和精密模具的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司注重技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，掌握了模具設(shè)計(jì)與制造、沖壓、激光焊接、注塑及裝配等關(guān)鍵生產(chǎn)工藝和技術(shù)，并具有較強(qiáng)的精密模具開(kāi)發(fā)、制造與銷(xiāo)售能力。
2018年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為30.74%。同比增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.91億元，同比增加72.68%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也持續(xù)增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為24.59%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比增加75.61%。
2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。公司2020至2023年1-6月沖壓業(yè)務(wù)收入分別為41,662.73萬(wàn)元、62,227.03萬(wàn)元、114,580.46萬(wàn)元和92,313.94萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為75.92%、77.25%、82.38%和90.39%，為公司的主要產(chǎn)品，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定。
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率雖有輕微波動(dòng)但整體呈現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì)，2018-2022年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為12.90%、12.21%、12.26%、10.46%和10.63%，銷(xiāo)售毛利率分別為30.05%、29.13%、29.02%、24.23%和25.10%。銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率自2018年后呈下降趨勢(shì)，主要原因是費(fèi)用項(xiàng)增加金額小于營(yíng)業(yè)收入增加金額。2021年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降，主要是公司IPO首發(fā)募集資金歸還部分借款、融資租賃及售后回租年中到期以及借款時(shí)間因素導(dǎo)致利息支出減少所致。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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