>> 國盛證券-華致酒行(300755)門店持續(xù)擴(kuò)張，利潤端略有承壓-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：8月30日，公司發(fā)布2023年中報，H1實現(xiàn)營業(yè)收入58.67億元/同比+9.15%，歸母凈利潤1.51億元/同比-52.97%，扣非歸母凈利潤1.43億元/同比-54.40%；其中，單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入21.24億元/同比+16.62%，歸母凈利潤0.50億元/同比-30.92%，扣非歸母凈利潤0.43億元/同比37.22%，整體略有承壓。
酒行門店持續(xù)擴(kuò)張，金蕊天荷推廣力度有所加大。1）報告期內(nèi)公司持續(xù)進(jìn)行門店擴(kuò)張，其中華致酒行門店數(shù)量有所增長，新增126家，同時公司以“700”項目為核心，推進(jìn)連鎖門店升級計劃，旗艦店陸續(xù)落地全國，包含北京、上海、廣州、長沙、合肥、蘇州、青島等一二線核心城市，同時電商平臺布局同步推進(jìn)，線上銷售額增長顯著，下半年保障門店高質(zhì)量開發(fā)的同時，將加強(qiáng)門店檢查力度與頻次，致力于生態(tài)改善；2）報告期內(nèi)，公司白酒系列產(chǎn)品仍為銷售主力，實現(xiàn)營收54.29億元/同比+10.93%，占營收比重為92.53%/同比+1.49pct，同酒鬼酒聯(lián)合推出了“金內(nèi)參”，“金字招牌”系列產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充，同時同古井貢酒長聯(lián)合推出“古井貢·古20冰雪珍藏版”；與賴高淮聯(lián)合推出“賴高淮作品·珍藏版”，荷花旗下主打單品金蕊天荷宣傳力度亦有所加大，組建金蕊天荷服務(wù)小組，并于全國開展金蕊項目說明會14場，案例分享會39場。3）公司致力于團(tuán)隊效率提升，上半年組織內(nèi)部培訓(xùn)500+場，覆蓋員工超5萬人次，有助于優(yōu)化組織架構(gòu)，提高團(tuán)隊綜合能力。
毛利率有所承壓，費用端整體穩(wěn)健。1）上半年公司整體毛利率為11.23%/同比-3.42pct，其中白酒毛利率為10.07%/同比-4.21pct，單Q2毛利率為12.91%/同比-0.56pct，主要受到宏觀需求偏弱背景下，名酒銷售占比提高，以及部分名酒毛利率下降影響；2）從費用端來看，公司雖仍持續(xù)加大精品品酒市場投入，但整體仍處于合理區(qū)間，費用率表現(xiàn)相對穩(wěn)健，上半年實現(xiàn)銷售/管理/財務(wù)費用率分別為6.19%/1.66%/0.24%，同比+0.34pct/+0.17pct/+0.14pct，合計期間費用率為8.09%/同比+0.65pct。
投資建議：公司為國內(nèi)酒水流通領(lǐng)域龍頭經(jīng)銷商，上游合作關(guān)系穩(wěn)定，具備強(qiáng)渠道、品牌與運營能力，并逐步拓展精品酒業(yè)務(wù)。我們看好未來白酒格局持續(xù)整合下高端龍頭的稀缺性以及次高端賽道的增長能力，認(rèn)可多樣化品類布局的價值。過往公司在擾動下逆勢拓展，展現(xiàn)了經(jīng)營韌性，伴隨消費回暖以及行業(yè)景氣度提升，復(fù)蘇彈性可期?？紤]宏觀消費復(fù)蘇進(jìn)展，白酒行業(yè)景氣度以及公司所處次高端卡位受一定影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測至2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.02/6.10/8.66億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為24/16/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電商分流影響遠(yuǎn)超預(yù)期；人力、租金成本大幅提升；行業(yè)競爭明顯加劇。
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