>> 中信證券-龍大美食(002726)2023年中報點評：豬價低迷致盈利承壓，預(yù)制菜保持較快發(fā)展-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
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2023Q2由于豬價低迷帶來養(yǎng)殖虧損、計提減值、資產(chǎn)處置虧損，使盈利承壓，但公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)在需求復(fù)蘇下實現(xiàn)較快發(fā)展，產(chǎn)品&渠道擴張順利。預(yù)計2023H2公司仍面臨經(jīng)營壓力但環(huán)比減弱，預(yù)制菜業(yè)務(wù)則有望繼續(xù)保持較快發(fā)展。
▍2023H1收入同比-1.3%，歸母凈利潤為虧損6.7億元，與業(yè)績預(yù)告相符。2023H1公司實現(xiàn)收入67.3億元、同比-1.3%（Q2同比-6.5%）；歸母凈利潤為虧損6.7億元，去年同期盈利3618萬元（Q2歸母凈利潤為虧損6.5億元、去年同期盈利1275萬元）；扣非歸母凈利潤為虧損4.6億元，去年同期為盈利8913萬元（Q2扣非歸母凈利潤為虧損4.9億元、去年同期為盈利4272萬元）。Q2公司遭遇大幅虧損主要系豬價下行導(dǎo)致公司生豬養(yǎng)殖虧損及計提減值等因素導(dǎo)致，業(yè)績表現(xiàn)與前期預(yù)告相符。
▍豬價下行致屠宰業(yè)務(wù)增長承壓，預(yù)制菜業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展。分板塊看，1）屠宰業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)對外收入47.0億元、同比-8.5%，其中屠宰量為327萬頭、同比基本持平，收入下滑主要系豬價下滑所致。2）食品業(yè)務(wù)：2023H1實現(xiàn)收入10.8億元、同比+58.8%，其中預(yù)制菜2023H1實現(xiàn)收入9.6億元、同比+89.4%，主要系較低基數(shù)下，疫情后下游B端客戶需求良好所致。同時公司積極拓產(chǎn)品、拓渠道，上半年公司新開拓大客戶庫迪咖啡，為其供應(yīng)烤腸類產(chǎn)品，收入貢獻(xiàn)已超過1000萬元，重點打造的肥腸系列今年繼續(xù)推出白水肥腸、鹵制肥腸、肥腸雞、肥腸魚等產(chǎn)品。在對原有大B客戶推行“固老開新”的策略下，公司積極拓展中小B渠道，上半年新拓280余名預(yù)制菜經(jīng)銷商，截至2023H1預(yù)制菜的總經(jīng)銷商數(shù)量已過千名。分區(qū)域看，2023H1主銷區(qū)山東/華東其他地區(qū)實現(xiàn)收入26.2/19.6億元、分別同比+4.4%/-16.9%，其余區(qū)域中，華中/華北/華南/東北/西南/西北及其他地區(qū)2023H1實現(xiàn)收入9.3/3.3/1.8/4.1/2.6/0.4億元、分別同比+1.9%/+3.8%/+34.3%/+58.8%/-15.6%/+98.8%。
▍多因致毛利率下降，豬價下行導(dǎo)致減值等損失擴大虧損，盈利能力承壓。2023H1，公司毛利率同降5.4Pcts至-1.0%（Q2同降12.1Pcts），其中不同業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)差異，其中屠宰行業(yè)毛利率同降2.2Pcts，判斷主要系豬價下滑導(dǎo)致養(yǎng)殖虧損；預(yù)制菜毛利率同增0.2Pct，保持穩(wěn)定，此外公司主要從事進口業(yè)務(wù)的子公司中和盛杰2023H1營業(yè)利潤為虧損7655萬元（去年同期為5956萬元），主要系牛羊肉凍肉價格下降所致，也對公司毛利率形成拖累。費用總體保持穩(wěn)定，2023H1銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用同比-10.6%/+5.3%/+22.8%/+15.7%、合計同比+0.9%，其中2023Q2銷售費用/管理費用/研發(fā)費用/財務(wù)費用同比-7.3%/+4.8%/+27.9%/-801.2%、合計同比+20.5%。此外，由于2023Q2豬價在養(yǎng)殖成本線以下且呈持續(xù)下跌趨勢，疊加公司優(yōu)化存欄結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致2023H1公司發(fā)生資產(chǎn)減值損失1.9億元（Q2金額為1.9億元）、資產(chǎn)處置虧損1.7億元（Q2為虧損1.6億元）。綜合導(dǎo)致2023H1公司歸母凈利率同降9.8Pcts至-9.3%（Q2同降20.2Pcts至-19.9%）。
▍預(yù)計H2仍面臨經(jīng)營壓力但環(huán)比減弱，預(yù)制菜業(yè)務(wù)有望保持快速發(fā)展趨勢。由于預(yù)制菜業(yè)務(wù)體量較小，公司業(yè)績?nèi)灾饕膳c豬價密切相關(guān)的養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務(wù)主導(dǎo)，展望2023H2，目前生豬價格從7月以來環(huán)比上行，公司也預(yù)計下半年豬價走勢好于上半年，但由于行業(yè)較高的存欄量和凍肉庫存，可能導(dǎo)致豬價彈性有限，從而使得公司養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)仍面臨經(jīng)營壓力。而預(yù)制菜在公司主力渠道B端需求不斷復(fù)蘇、擴產(chǎn)品&擴客戶的驅(qū)動下，有望繼續(xù)保持較快增速。
▍風(fēng)險因素：生豬價格大幅波動風(fēng)險；預(yù)制菜新品拓展不及預(yù)期；預(yù)制菜渠道擴張不及預(yù)期；市場競爭大幅加??；食品安全問題。
▍投資建議：綜合考慮生豬價格走勢及公司業(yè)績表現(xiàn)等因素，調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測至-0.43/0.16/0.26元（原預(yù)測為0.10/0.19/0.36元）。期待公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)保持快速發(fā)展，從而順利完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、平抑業(yè)績周期性波動。
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