>> 太平洋證券-龍大美食(002726)2022年業(yè)績扭虧為盈，預(yù)制菜表現(xiàn)亮眼-230508
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫,李夢鷴 |
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事件：龍大美食發(fā)布2022年年報和2023年一季報。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入161.16億，同比-17.4%，歸母凈利潤0.75億，同比+111.5%，扣非歸母凈利潤1.48億，同比+125.9%。單季度，2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.64億元，同比+17.1%，歸母凈利潤0.26億元，同比+102.6%，扣非歸母凈利潤0.59億元，同比+106.5%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.77億，同比+4.1%，歸母凈利潤0.21億，同比-9.6%，扣非歸母凈利潤0.23億，同比-50.6%。2022年凈利潤扭虧為盈，主要系養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損減少，屠宰與預(yù)制菜業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。
收入分析：多元化渠道布局，預(yù)制菜動能十足。
2022全年，公司實(shí)現(xiàn)營收161.16億，同比-17.4%（Q1：-45.7%；Q2: -22.0%，Q3：-5.9%，Q4:+17.1%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收34.77億，同比+4.1%。1）分產(chǎn)品：2022全年鮮凍肉收入120.3億（-12.6%）；熟食制品收入3.4億（-6.2%）；預(yù)制菜收入13.1億（+11.2%）；進(jìn)口貿(mào)易收入16.1億（-57.4%）；其他收入8.2億（+93.8%）。鮮凍肉整體收入收縮，主要系上半年豬價低位運(yùn)行、非洲豬瘟及疫情影響，隨著豬價年底回調(diào)，屠宰業(yè)務(wù)承壓較大，控制屠宰量。預(yù)制菜規(guī)模增長迅速、動能十足，收入增速優(yōu)于食品加工業(yè)務(wù)以及公司整體表現(xiàn)，主要系公司重點(diǎn)發(fā)力該業(yè)務(wù)，打造億元級、千萬元級大單品。2023Q1預(yù)制菜收入4.58億，+71%。2）分渠道：2022年公司確定了以B端為主、C端為輔的渠道策略，在全國范圍進(jìn)行多元化渠道布局。2022年公司經(jīng)銷渠道收入127.46億（-13.63%）；直營渠道收入33.70億（-29.10%）。2022年，公司經(jīng)銷商凈增105家至8955家。3）分地區(qū)：2022年山東省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收59.72億（-11.95%）；華東其他地區(qū)54.40億（-23.86%）；華中地區(qū)21.56億（-8.08%）；華北地區(qū)7.40億（-12.05%）；華南地區(qū)2.82億（-48.99%）；東北地區(qū)6.90億（-8.51%）；西南地區(qū)7.32億（-23.24%）；西北地區(qū)及其他營收1.03億（-22.08）。灌云、巴中、海南等新項(xiàng)目相繼開工建設(shè)，有望完善全國化布局。
本費(fèi)利分析：22Q4扭虧為盈，預(yù)制菜占比提高有望提升盈利能力。
1）毛利率：2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率4.0%，同比+2.2pct，凈利率0.5%，同比+3.8pct。2023Q1，公司毛利率4.7%，同比+1.0pct，凈利率0.6%，同比-0.1pct。2）費(fèi)用率：2022年銷售費(fèi)用率為1.1%，同比-0.1pct，2022Q4銷售費(fèi)用率為0.8%，同比-0.7pct。2023Q1銷售費(fèi)用率為1.2%，同比-0.2pct。2022年管理費(fèi)用率為1.7%，同比+0.2pct，2022Q4管理費(fèi)用率為1.6%，同比-0.7pct，2023Q1管理費(fèi)用率為1.9%，同比+0.0pct。公司期間費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。
23年展望：打造預(yù)制菜食品主體策略，推進(jìn)多元化渠道布局，新增產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。
展望全年，1）產(chǎn)品端：公司繼續(xù)推進(jìn)預(yù)制菜為核心的食品主體策略，重點(diǎn)打造肥腸系列產(chǎn)品，建立核心大單品產(chǎn)品體系，爭取2023年實(shí)現(xiàn)該系列營收2.5-3億及以上。對養(yǎng)殖板塊嚴(yán)控成本，合理調(diào)整產(chǎn)能配套，減少周期性波動的沖擊影響。對屠宰板塊持續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品和新工藝創(chuàng)新，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以提升毛利率、為食品板塊提供良好基礎(chǔ)支撐。2）渠道端：持續(xù)推進(jìn)多元化布局。在大B端，深化大客戶合作，固老開新，爭取實(shí)現(xiàn)2023年老客戶增長30%以上的目標(biāo)，同時開發(fā)中腰部以及成長性強(qiáng)的新型餐飲連鎖企業(yè)或西式烘焙類企業(yè)；在中小B端，持續(xù)擴(kuò)充經(jīng)銷商數(shù)量，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，培育核心經(jīng)銷體系，預(yù)計2023年預(yù)制菜專業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量超1200家；在C端，線上+線下雙輪驅(qū)動。3）產(chǎn)能端。2023年江蘇灌云、四川巴中、海南洋浦等新工廠將陸續(xù)投產(chǎn)，未來公司年生豬屠宰能力將達(dá)1500萬頭，預(yù)制菜產(chǎn)能將達(dá)33萬噸/年，從而支撐收入持續(xù)增長。
中長期展望：供需兩端同時發(fā)力，預(yù)制菜板塊大有可為。
生產(chǎn)端，公司大力培育預(yù)制菜板塊，不斷引入專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊，已形成預(yù)制菜板塊單獨(dú)的薪酬激勵政策，新投產(chǎn)安達(dá)工廠、巴中工廠預(yù)計建成后將大大增強(qiáng)了其他肉類產(chǎn)品擴(kuò)張潛力、支撐預(yù)制菜發(fā)展，公司采取“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，加大預(yù)制菜布局，預(yù)制菜業(yè)務(wù)規(guī)模增速有望保持兩位數(shù)增長，凈利率也隨之提升。需求端，預(yù)制半成品和成品需求持續(xù)擴(kuò)大，在屠宰行業(yè)精深的轉(zhuǎn)型、肉制品消費(fèi)升級和預(yù)制菜迎來風(fēng)口的背景下，潛在需求市場持續(xù)擴(kuò)張，公司有望依靠全供應(yīng)鏈整合優(yōu)勢和大客戶先發(fā)優(yōu)勢享受龍頭紅利，奪取市場份額。
盈利預(yù)測與估值：我們看好預(yù)制菜行業(yè)未來的景氣度和成長性，公司在產(chǎn)品品質(zhì)，渠道客戶，供應(yīng)鏈能力上均有優(yōu)勢，未來上億級的單品進(jìn)一步上量，能夠長期帶動公司在整體毛利率提升。預(yù)計明后年養(yǎng)殖屠宰板塊業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。我們預(yù)計公司2023-2025年收入增速10.5%/20.8%/ 11.2%，歸母凈利潤增速35.5%/125.0%/20.5%，給予增持評級。
風(fēng)險提示：預(yù)制菜新品推廣不及預(yù)期，生豬產(chǎn)能恢復(fù)不及預(yù)期，非洲豬瘟疫情風(fēng)險，食品安全問題等
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