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2022年在年內(nèi)生豬價(jià)格呈上行趨勢下，毛利率改善及資產(chǎn)減值損失減少促進(jìn)公司盈利能力改善，2023Q1整體盈利能力保持穩(wěn)定。核心發(fā)展的預(yù)制菜業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，產(chǎn)品、渠道拓展順利，未來望持續(xù)保持快速發(fā)展，推動公司順利完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、平抑業(yè)績周期性波動。
　　▍2022年公司收入同減17.4%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2023Q1收入/歸母凈利潤同比+4.1%/-9.6%。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入161.2億元、同減2.4%（Q4同增17.1%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7538萬元，上年同期虧損6.6億元（Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2608萬元、去年同期虧損9.9億元）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入34.8億元、同增4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2608萬元、同減9.6%。
　　▍屠宰業(yè)務(wù)發(fā)展與豬價(jià)走勢相關(guān)度高，預(yù)制菜業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好。分板塊看，1）屠宰業(yè)務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)對外收入120.3億元、同比減少17.4%，一方面系2022年內(nèi)生豬價(jià)格呈上漲趨勢，導(dǎo)致2022年公司生豬屠宰量同比下降8.1%至589萬頭，此外2022年生豬均價(jià)低于2021年，生豬養(yǎng)殖方面，2022年生豬出欄量為50.1萬頭、同比增加25.6%，持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。2023Q1，屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.97億元、同減2.9%，主要系屠宰量和生豬均價(jià)下滑，生豬出欄量18.5萬頭、同增79.2%。2）食品業(yè)務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入16.5億元、同增7.1%，其中熟食制品實(shí)現(xiàn)收入3.4億元、同減6.2%，重點(diǎn)聚焦發(fā)展的預(yù)制菜實(shí)現(xiàn)收入13.1億元、同增11.2%，公司預(yù)制菜客戶B端占比約90%，疫情影響下仍實(shí)現(xiàn)正增長。2023Q1，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.58億元、同增約71%，隨著疫情影響逐步消退，終端需求快速回暖。此外，公司快速推進(jìn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)渠道擴(kuò)張，2022年/2023Q1新拓預(yù)制菜經(jīng)銷商500+/180+家，目前已擁有近千名專業(yè)預(yù)制菜經(jīng)銷商。
　　▍毛利率改善&資產(chǎn)減值損失下降促進(jìn)2022年盈利能力提升，2023Q1盈利能力同比保持穩(wěn)定。2022年公司毛利率同比提升2.2Pcts至4.0%，核心業(yè)務(wù)屠宰和食品業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定，分別同比+0.3/+0.0Pct，貿(mào)易業(yè)務(wù)/其他業(yè)務(wù)毛利率同比增長9.6/4.2Pcts。費(fèi)用率總體較為穩(wěn)定，2022年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.1/+0.2/+0.0/-0.1Pcts，此外資產(chǎn)減值損失減少5.9億元，主要系年內(nèi)豬價(jià)呈上行趨勢。綜合導(dǎo)致2022年公司歸母凈利率同增3.8Pcts至0.5%。2023Q1，公司毛利率同增1.0Pct至4.7%，費(fèi)用率整體下降，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.2/+0.0/+0.0/-0.5Pct，合計(jì)同比下降0.7Pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系利息收入增加所致。此外，資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回金額同比減少7391萬元，主要系2023Q1豬價(jià)下行，資產(chǎn)處置損益虧損額減少2137萬元。綜合導(dǎo)致2023Q1歸母凈利率同比下降0.1Pct至0.6%。
　　▍短期業(yè)績走勢仍主要受生豬價(jià)格走勢影響，預(yù)制菜業(yè)務(wù)望持續(xù)保持快速發(fā)展。公司于2021年底宣布“一體兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，基于養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)所形成的原材料優(yōu)勢聚焦發(fā)展預(yù)制菜業(yè)務(wù)。短期看，由于公司預(yù)制菜體量相對較小，因此與生豬價(jià)格走勢高度相關(guān)的養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)仍為公司業(yè)績波動主要影響因素。目前公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)正處于快速成長階段，2023Q1已取得較好開局，2022年預(yù)制菜已沉淀出肥腸、培根、酥肉等億元級大單品，客戶中擁有百勝、海底撈、荷美爾等過億客戶，2023Q1新開發(fā)庫迪咖啡等大客戶，作為公司的戰(zhàn)略發(fā)展業(yè)務(wù)，隨著公司產(chǎn)品和渠道快速擴(kuò)張，未來預(yù)制菜業(yè)務(wù)望維持快速發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)制菜新品拓展不及預(yù)期；預(yù)制菜渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；市場競爭大幅加??；食品安全問題。
　　▍投資建議：綜合考慮生豬價(jià)格走勢及公司業(yè)績表現(xiàn)等因素，調(diào)整2023-2024年EPS預(yù)測至0.10/0.19元（原預(yù)測為0.17/0.34元），新增2025年EPS預(yù)測為0.36元。隨著公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)保持快速發(fā)展，公司有望順利完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、平抑業(yè)績周期性波動，建議重點(diǎn)關(guān)注公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)展。