>> 中信證券-龍大美食(002726)投資價值分析報告：一體兩翼聚焦預制菜，多維賦能穩(wěn)步推進-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 2637KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣,顧訓丁 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司為生豬屠宰頭部企業(yè)且實現全產業(yè)鏈布局，2021年宣布轉型聚焦發(fā)展預制菜。預制菜行業(yè)具備長期成長潛力，目前競爭格局高度分散，原料類企業(yè)經過充分競爭后望脫穎而出。公司既有業(yè)務可從原材料、生產基地、渠道等方面為預制菜多維賦能，預制菜拓展思路清晰，未來預制菜業(yè)務望穩(wěn)步推進。
▍生豬屠宰頭部企業(yè)，轉型聚焦預制菜。公司起家于對日食品出口，隨后成長為生豬屠宰龍頭之一，并為養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工等全產業(yè)鏈布局，深耕行業(yè)二十余年。2019年藍潤發(fā)展通過三次股權轉讓正式成為公司控股股東。2021年公司宣布“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，基于養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務形成的原材料成本優(yōu)勢，聚焦發(fā)展預制菜業(yè)務。
▍萬億預制百家爭鳴，原料類企業(yè)長期望脫穎而出。預制菜通過工業(yè)化批量生產不同熟制程度菜肴，針對解決B/C端烹飪痛點，B端已先行滲透20余年，C端經疫情催化后迎來快速發(fā)展。從日本看，其人均預制菜消費量從1961年0.1kg提升至2021年23.1kg，其中B端隨餐飲起伏先行放量，C端在便捷化需求下長期穩(wěn)增。2021年我國廣義/狹義預制菜規(guī)模3500億/2200億元，狹義預制菜中B/C端規(guī)模約1800億/400億元，我們預計2031年廣義/狹義預制菜規(guī)模望達9999億/7903億元，均保持雙位數復合增速，各細分品類處于不同發(fā)展周期。目前狹義預制菜高度分散，數萬參與者競爭，龍頭份額不足1%，六類參與者在產業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)各具優(yōu)勢。預制菜核心競爭力在于“好吃、便捷、不貴”，參考海外預制菜龍頭企業(yè)背景，原料類企業(yè)望經過長期競爭、整合后望成為行業(yè)頭部參與者。
▍既有業(yè)務具備優(yōu)勢，望從多維賦能預制菜快速發(fā)展。公司當前核心業(yè)務為屠宰業(yè)務對應的鮮凍肉，2021年生豬屠宰量為641萬頭，位居行業(yè)前列，公司宣布未來生豬屠宰產能規(guī)劃為1500萬頭，生豬養(yǎng)殖規(guī)劃約為屠宰產能10%，現有業(yè)務可從以下三方面賦能預制菜發(fā)展。1)原料維度：預制菜原材料占比超80%，且生豬價格波動較大，公司望憑借上游布局鑄造產品性價比優(yōu)勢。2)全國化布局維度：公司已在全國多個地區(qū)布局12個生豬屠宰基地，預制菜生產基地布局同步完善，2021年食品產能為15.5萬噸，17.5萬噸在建產能預計將于2023年投產。3)渠道維度：公司擁有多年大B服務經驗，與超過1000家知名餐飲企業(yè)達成合作，2021年末擁有8500家經銷商，其中20%~30%具備經營預制菜條件。
▍預制菜拓展思路清晰，聚焦B端穩(wěn)步推進。2021年公司預制菜實現收入11.8億元，同增4.7%，產品包括預制食材/預制半成品/預制成品三類，2021年收入占比分別為31%/57%/11%，合計SKU超過1000種。同時公司已在山東、四川、上海三地設置研發(fā)中心，滿足不同地域、不同客戶類型差異化產品需求，2021年上市新品總產能超過2萬噸，儲備產品超100款。目前公司預制菜業(yè)務擁有約2100名經銷商，下游以較為擅長的B端為主，2021年大B/中小B/C端占預制菜收入比例分別為60%/30%10%；公司制定了層層遞進的渠道推廣方式，在現有業(yè)務充分賦能、清晰的拓展思路下，未來預制菜業(yè)務望穩(wěn)步推進。
▍風險因素：生豬價格大幅波動風險；局部疫情反復超預期；預制菜業(yè)務拓展不及預期；市場競爭大幅加劇；食品安全風險。
▍盈利預測：預計公司2022/2023/2024年收入分別為164.6億/201.3億/238.2億元，同比-15.6%/+22.3%/+18.3%；2022/2023/2024年凈利潤分別為0.7億/1.8億/3.6億元，其中2022年實現扭虧為盈，2023/2024年分別增長167.7%/97.2%。全產業(yè)鏈企業(yè)布局下，公司現有業(yè)務望從多個維度賦能預制菜發(fā)展，助力公司完成業(yè)務轉型、平抑業(yè)績周期性波動，建議重點關注公司預制菜業(yè)務拓展進展。
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