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公司2023H1業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力顯著修復(fù)。公司上半年環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入快速增長，毛利率在技術(shù)升級(jí)和成本下降的幫助下穩(wěn)步提升；危廢處置業(yè)務(wù)受益于原料價(jià)格下降以及管理效率精進(jìn)，毛利率有所提升。公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，城市大管家服務(wù)模式持續(xù)布局。我們采用公司過往三年歷史平均PE作為目標(biāo)PE，并取20%折價(jià)，得出2023年目標(biāo)PE估值7倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為0.7港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023H1業(yè)績符合預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)營收25.4億港元，同比增長6.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.9億港元，同比增長20.5%；折算EPS 0.05港元。公司上半年經(jīng)營受人民幣貶值影響較大，剔除匯率影響后營收實(shí)際增長12.5%，歸母凈利潤增長27.7%，業(yè)績符合預(yù)期，增長主要受環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)黾油苿?dòng)。
　　▍環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，兩大主業(yè)盈利能力修復(fù)顯著。公司2023H1收入同比穩(wěn)健增長6.1%至25.4億港元，主因系收入占比較高的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)同比增長12.7%至21.7億港元。危廢處置業(yè)務(wù)方面，由于疫情影響消退，項(xiàng)目工廠恢復(fù)運(yùn)營，處理量同比增長21%，但受銷售價(jià)格下降影響該部分業(yè)務(wù)收入僅增長1.46%。公司上半年毛利率同比增長2.6pcts至23.0%，其中環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率增長2.1pcts至23.8%，主因系公司運(yùn)用定位監(jiān)控系統(tǒng)實(shí)時(shí)追蹤工作進(jìn)度和燃料使用從而提升了運(yùn)營效率，以及影響項(xiàng)目直接成本的汽油和柴油采購價(jià)格分別同比下降9%/11%；危廢處置業(yè)務(wù)毛利率增長3.3pcts至20.3%，系液堿鈉等直接材料成本下降以及公司新提供的廢銅回收服務(wù)毛利率較高所致。公司上半年期間費(fèi)用率略有上升，銷售/行政/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.16/+0.27/+0.57pct，系員工工資、福利開支增加以及市場利率增加所致。公司上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.88億港元，同比增長5.91%，資產(chǎn)負(fù)債率由2022年末的53.39%降至51.38%，財(cái)務(wù)狀況保持良好。
　　▍傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，城市大管家服務(wù)模式全面布局。根據(jù)公司公告，截至2023H1，公司共簽約152個(gè)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營項(xiàng)目，其中2023H1新增中標(biāo)16個(gè)環(huán)衛(wèi)運(yùn)營項(xiàng)目，合同年化金額約為2.81億港元，傳統(tǒng)主業(yè)推進(jìn)穩(wěn)健。危廢處置業(yè)務(wù)方面，在建的廢銅資源化利用項(xiàng)目有望進(jìn)一步提升該部分業(yè)務(wù)的毛利率。另一方面，公司秉承“一體兩擎”的發(fā)展戰(zhàn)略，以“六力管理體系”作為核心競爭力的戰(zhàn)略執(zhí)行載體，深耕區(qū)域開發(fā)多元城市服務(wù)業(yè)態(tài)，包括城市、城中村、農(nóng)村的環(huán)衛(wèi)、綠化、公廁管養(yǎng)、水域保潔、城市物業(yè)等全區(qū)域的城市大管家服務(wù)。我們認(rèn)為傳統(tǒng)主業(yè)的持續(xù)深化以及城市大管家服務(wù)模式的持續(xù)拓展將持續(xù)賦能公司業(yè)績?cè)鲩L。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目簽約不及預(yù)期；燃料價(jià)格持續(xù)維持高位；危廢價(jià)格持續(xù)走低。
　　▍投資建議：考慮到上半年公司業(yè)績符合預(yù)期，但危廢處置業(yè)務(wù)增長略低于預(yù)期，我們略微下調(diào)公司2023~2025年歸母凈利潤預(yù)測至3.64/4.74/6.02億港元（原預(yù)測為3.68/4.79/6.12億港元），對(duì)應(yīng)公司2023~2025年EPS預(yù)測為0.10/0.13/0.17港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6/4/3倍。我們采用公司過往三年歷史平均PE作為目標(biāo)PE，并取20%折價(jià)，得出2023年目標(biāo)PE估值7倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為0.7港元，維持“買入”評(píng)級(jí)