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公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.89億元，同增28.69%，歸屬凈利潤8.89億元，同減11.16%，扣非歸屬凈利潤8.38億元，同減5.56%。短期來看，浮法玻璃與光伏玻璃在供需優(yōu)化下盈利有望持續(xù)改善，看好下半年利潤彈性；中長期來看，未來光伏玻璃、電子玻璃、建筑玻璃、多晶硅產(chǎn)能持續(xù)釋放料將提供成長性，維持“買入”評級。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入83.89億元，同增28.69%，歸屬凈利潤8.89億元，同減11.16%，扣非歸屬凈利潤8.38億元，同減5.56%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額5.18億元。折單二季度收入43.19億元，同增15.67%，歸屬凈利潤4.93億元，同減20.15%，扣非歸屬凈利潤4.69億元，同減14.94%，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額8.03億元。
　　▍浮法玻璃盈利下降，看好旺季利潤彈性。1H23公司玻璃板塊（包含浮法、光伏、工程玻璃）實(shí)現(xiàn)凈利潤4.8億元，同降20%，我們預(yù)計(jì)主要受浮法玻璃業(yè)務(wù)影響。上半年浮法玻璃售價(jià)同比下降，疊加原燃料成本同比上升，盈利水平收窄。但單二季度來看，玻璃價(jià)格快速上漲疊加純堿、天然氣價(jià)格走低，利潤已出現(xiàn)明顯改善。短期來看，需求旺季到來疊加保交樓需求邊際向好和地產(chǎn)政策持續(xù)出臺，我們預(yù)計(jì)將帶動(dòng)玻璃需求持續(xù)改善；而供給端在旺季期間能釋放的有效產(chǎn)能較為有限，且行業(yè)中高齡產(chǎn)線數(shù)量仍較多，后續(xù)產(chǎn)能存在減少空間。供需優(yōu)化疊加成本壓力緩解，我們看好旺季利潤彈性。
　　▍光伏玻璃將進(jìn)入業(yè)績釋放期。1H23公司玻璃板塊實(shí)現(xiàn)收入63.35億元，同增43%，我們判斷收入快速增長主要來自產(chǎn)能持續(xù)釋放，銷量同比大幅提升。截至2023年6月，公司在東莞、吳江、鳳陽、咸寧共擁有7座光伏壓延玻璃窯爐及配套光伏玻璃深加工生產(chǎn)線，年產(chǎn)約272萬噸光伏壓延玻璃原片，產(chǎn)能位居行業(yè)第三，后續(xù)北海兩座1200t/d窯爐正按計(jì)劃有序建設(shè)中。短期來看，光伏玻璃供需改善疊加成本壓力緩解，盈利有望底部持續(xù)修復(fù)。中長期來看，依托于公司十余年光伏玻璃生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的積累帶來的技術(shù)、良率優(yōu)勢，疊加產(chǎn)能持續(xù)釋放規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，光伏玻璃業(yè)務(wù)料將成為南玻新的冠軍業(yè)務(wù)。
　　▍電子玻璃收入有所下滑，隨著需求恢復(fù)有望改善。1H23公司電子玻璃及顯示器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.2億元，同降11%，凈利潤0.15億元，同比下降87%，主要由于全球消費(fèi)電子產(chǎn)品需求萎縮疊加國內(nèi)電子玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致市場供過于求。但公司電子玻璃競爭力持續(xù)增強(qiáng)，中、高鋁電子玻璃產(chǎn)品的市場占有率和品牌效應(yīng)保持穩(wěn)定提升；2023H1，公司高鋁二代（KK6-P）產(chǎn)品不斷在新客戶中實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，標(biāo)志著公司已牢牢站穩(wěn)國內(nèi)高端客戶。清遠(yuǎn)河北視窗新建的日熔量110噸的超薄電子玻璃生產(chǎn)線已進(jìn)入商業(yè)化前的準(zhǔn)備階段。目前，南玻電子玻璃已完成高中低端各類應(yīng)用場景電子玻璃產(chǎn)品領(lǐng)域的全面覆蓋，隨著消費(fèi)電子需求逐步恢復(fù)，電子玻璃利潤有望改善。
　　▍多晶硅短期或承壓，后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張有望提升競爭力。1H23公司太陽能及其他板塊收入15.85億元，同增10.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.56億元，同增26%，我們判斷利潤主要由多晶硅貢獻(xiàn)。但隨著硅料價(jià)格持續(xù)下滑，疊加公司宜昌產(chǎn)能成本較高，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營壓力增加。另外公司規(guī)劃將在青海省海西州新建5萬噸高純晶硅項(xiàng)目，成本端相比老線我們預(yù)計(jì)有明顯下降，目前該項(xiàng)目建設(shè)正在加快推進(jìn)中，建成后將進(jìn)一步擴(kuò)大公司太陽能業(yè)務(wù)，提升公司的整體競爭力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；公司新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原燃料成本大幅上升。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是玻璃行業(yè)老牌龍頭，短期來看，浮法玻璃與光伏玻璃在供需優(yōu)化下盈利有望持續(xù)改善，我們看好下半年利潤彈性；中長期來看，未來光伏玻璃、電子玻璃、建筑玻璃、多晶硅產(chǎn)能持續(xù)釋放料將提供成長性。考慮到多晶硅價(jià)格快速下滑和經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至19.5/22.9億元（原預(yù)測為33.13/37.15億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測27.6億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.64/0.75/0.90元，參考公司歷史估值中樞（近5年公司平均估值在12x左右），結(jié)合公司光伏/電子玻璃業(yè)務(wù)成長性，給予公司2023年12xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.7元，維持“買入”評級