>> 中信證券-浙能電力(600023)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：H1火電業(yè)績修復(fù)明顯，投資收益持續(xù)發(fā)力-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
2753KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李想 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.79億元，同比增長602.81%。浙江省電力需求旺盛帶動(dòng)火電電量高增，煤價(jià)下行提升毛利率，預(yù)計(jì)下半年火電業(yè)績有望持續(xù)改善；對(duì)外投資拓展帶動(dòng)投資收益持續(xù)增長；公司投產(chǎn)、核準(zhǔn)共計(jì)600萬千瓦火電機(jī)組，火電成長性有保障。我們上調(diào)2023~2025年凈利潤預(yù)測至75.5/98.3/115.3億元，對(duì)應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測分別為0.56/0.73/0.86元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.10元。
▍2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.79億元，符合預(yù)期。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入417.29億元，同比增長16.16%，歸母凈利潤27.79億元，同比增長602.81%，對(duì)應(yīng)EPS 0.21元；分季度來看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入176.49億元，同比減少3.64%，歸母凈利潤10.11億元，同比增長61.19%。
▍電量增長較為突出，電價(jià)微升&成本下行助力毛利率改善顯著。根據(jù)公司公告和中電聯(lián)數(shù)據(jù)，需求回暖及外送水電供給承壓帶動(dòng)2023H1浙江省內(nèi)火電發(fā)電量同比增長8.9%，其中上半年公司完成發(fā)電量748.95億千瓦時(shí)，同比增長11.34%，增速略好于全省整體數(shù)據(jù)。公司2023H1上網(wǎng)電價(jià)實(shí)現(xiàn)約1%的小幅增長，疊加市場煤價(jià)快速下降以及公司長協(xié)煤占比相對(duì)較低的積極影響，公司2023H1綜合毛利率大幅提升8.48個(gè)百分點(diǎn)至6.42%。期間費(fèi)用方面，受非同控合并增加中來股份影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.38個(gè)百分點(diǎn)至1.40%，管理費(fèi)用率小幅增加0.06個(gè)百分點(diǎn)至2.08%，負(fù)債率同比提升8.48個(gè)百分點(diǎn)至47.73%，仍處于較低水平。
▍向“火電+制造業(yè)”雙主業(yè)升級(jí)，參股蒼南強(qiáng)化核電領(lǐng)域布局。傳統(tǒng)火電主業(yè)方面，根據(jù)公司公告，嘉興電廠四期、臺(tái)二電廠二期項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，樂清電廠三期迎峰度夏前實(shí)現(xiàn)“雙投產(chǎn)”；公司完成收購中來股份并于今年3月份成功并表，收購太陽能背板龍頭助公司成功切入新能源高端裝備制造領(lǐng)域，正向“火力發(fā)電+新能源制造”雙主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。參股核電經(jīng)營良好且參股煤電盈利提升，帶動(dòng)公司上半年投資收益繼續(xù)表現(xiàn)亮眼，上半年公司共實(shí)現(xiàn)投資收益25.2億元，同比增加19.20%，占利潤總額的71.34%。根據(jù)2023年3月公司公告，公司繼續(xù)強(qiáng)化在核電領(lǐng)域的投資，通過協(xié)議入股增資中廣核蒼南核電，完成后持有項(xiàng)目公司34%股權(quán)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求大幅下降；煤價(jià)高于預(yù)期；公司發(fā)電量不及預(yù)期；公司上網(wǎng)電價(jià)低于預(yù)期；對(duì)外投資企業(yè)的發(fā)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮2023年上半年公司業(yè)績有明顯修復(fù)且煤價(jià)大幅下降，公司有望顯著受益，我們調(diào)整成本假設(shè)并將2023~2025年凈利潤預(yù)測上調(diào)29%~40%至75.5/98.3/115.3億元（原預(yù)測為54.2/75.5/ 88.9億元），對(duì)應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測分別為0.56/0.73/0.86元（原預(yù)測為0.40/0.56/0.66元）。預(yù)計(jì)公司2024年火電業(yè)務(wù)盈利將回歸合理水平，同時(shí)公司作為地方性火電企業(yè)給予一定估值折價(jià)，參考可比公司（華電國際、華能國際、國電電力）2024年8倍的市場一致預(yù)期PE均值，給予公司2024年7倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.10元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
