>> 招商證券-浙能電力(600023)深化火電區(qū)位優(yōu)勢，沖鋒光伏新興產(chǎn)業(yè)-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
1535KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋盈盈 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司依托浙江省用電區(qū)位優(yōu)勢，傳統(tǒng)發(fā)電業(yè)務穩(wěn)扎穩(wěn)打，新興產(chǎn)業(yè)厚積薄發(fā)，向火力發(fā)電+新能源制造雙主業(yè)格局邁進。首次覆蓋給予“增持”投資評級。
浙能集團核心上市平臺，聚焦傳統(tǒng)能源發(fā)電。浙能電力是浙能集團電力主業(yè)資產(chǎn)整體上市運營的主平臺，在浙江供電市場占有較高份額，控股裝機容量達到3311.28萬千瓦，其中煤電占比約87.2%，氣電占比約12.2%，風光占比約0.6%，此外公司還參股核電公司和光伏制造業(yè)公司。公司營業(yè)收入隨電力銷售量和上網(wǎng)電價而增長，2022年實現(xiàn)營收801.95億元，公司投資的多家企業(yè)對業(yè)績起到支撐作用，實現(xiàn)投資凈收益32.99億元撫平歸母凈利波動。
火電盈利修復潛力充足，浙江省區(qū)位優(yōu)勢明顯。成本端，當前我國煤炭供給相對充足，國內(nèi)煤價中樞下移；國際煤價迅速回歸較低水平，在我國放開煤炭進口的背景下，進口煤降幅更為明顯，公司火電廠主要分布在沿海地區(qū)，能夠受益于更高的燃煤成本優(yōu)化彈性。收入端，公司是浙江省內(nèi)規(guī)模最大的發(fā)電企業(yè)，充分享受當?shù)貐^(qū)位用電優(yōu)勢，且未來隨著浙江電力現(xiàn)貨市場的完善，交易電價仍有上漲空間。
參股核電業(yè)績穩(wěn)健，保障現(xiàn)金流和利潤。核電行業(yè)運營成本低、利用率高、發(fā)電不受環(huán)境因素的影響；公司擁有權益核電裝機容量248萬千瓦，核電資產(chǎn)作為公司長期股權投資的一部分，盈利穩(wěn)中有升，成為公司業(yè)績的壓艙石。
進軍光伏優(yōu)質賽道，發(fā)展第二成長曲線。公司以中來股份為突破口，在光伏賽道培育新利潤增長點，進軍高端制造的背板、電池和組件領域，同時光伏發(fā)電也已實現(xiàn)快速增長，打破了與集團旗下新能源平臺同業(yè)競爭下難以發(fā)展新能源發(fā)電業(yè)務的限制；2023年公司光伏發(fā)電量超過1億千瓦時，同比增長59%，其中中來貢獻新增發(fā)電量的52%。中來股份還承諾于2022-2024年累計實現(xiàn)歸母凈利不低于16億元，從而為并購后的盈利貢獻提供明確指引。
盈利預測和估值：我們預測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為62.42/73.53/ 77.44億元，增速分別為扭虧為盈/18%/5%，當前股價對應PE分別為9.9x/8.4x/8.0x，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：煤炭成本高于預期、長協(xié)煤履約率不及預期風險、上網(wǎng)電價波動風險、光伏裝機不及預期等。
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