>> 西南證券-浙能電力(600023)火電業(yè)務(wù)彈性大，核電參股穩(wěn)業(yè)績-230716
| 上傳日期： |
2023/7/17 |
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| 2865KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
池天惠 |
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推薦邏輯：（1）公司火電業(yè)務(wù)在電力供需偏緊和電力市場化改革背景下有望迎來量價齊升，截至7月16日秦皇島煤價較22年10月初下跌43%，煤價下行釋放火電利潤空間；（2）公司參股核電，21-22年平均核電投資收益達(dá)13.9億元，擁有穩(wěn)定持續(xù)的投資收益；（3）公司控股中來股份，切入分布式光伏，布局新能源賽道，未來有望利用自身平臺優(yōu)勢，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。
火電彈性修復(fù)，資產(chǎn)布局優(yōu)質(zhì)。煤炭市場“三高一低”現(xiàn)狀推動煤價中樞下行，截至7月16日，秦皇島Q5500煤炭價格為845元/噸，較22年10月初降幅達(dá)43.3%；發(fā)電企業(yè)公司庫存可用天數(shù)達(dá)24天，維持高位，下游需求疲軟推動煤價保持低位運行；22年，浙江省內(nèi)用電缺口達(dá)1684億千瓦時，公司作為浙江省內(nèi)電力龍頭，總裝機(jī)容量達(dá)3311萬千瓦（未來2年將新增400萬千瓦至3711萬千瓦），煤機(jī)利用小時數(shù)達(dá)5410小時，浙江省內(nèi)煤機(jī)裝機(jī)容量為2419萬千瓦，占比73%；在電力供需偏緊和電力市場化改革背景下，22年公司發(fā)電量、電價同比+3%/+18%，23Q1公司毛利率較22Q4提升了17pp，在煤價下行周期火電業(yè)務(wù)有望繼續(xù)實現(xiàn)量價齊升，利潤空間待釋放。
核電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。除火電行業(yè)外，公司深度布局核電領(lǐng)域，參股中國核電以及秦山核電、核電秦山聯(lián)營、秦山第三核電、三門核電等核電及核能多用途公司。截至22年報告期末，公司擁有權(quán)益核電裝機(jī)量248萬千瓦。未來將新增權(quán)益裝機(jī)391萬千瓦。21-22年，核電業(yè)務(wù)投資收益為14.1/13.6億元，核電企業(yè)兼具高ROE及穩(wěn)定性，核電投資收益成為公司業(yè)績的壓艙石。
控股中來股份發(fā)展分布式光伏，布局新能源業(yè)務(wù)。公司控股中來股份，成功切入新能源高端裝備制造業(yè)“新賽道”，有力推動公司在新能源制造賽道培育新的利潤增長點。22-23Q1中來股份實現(xiàn)總體營業(yè)收入95.8/27.1億元，同比+65%/+35%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.0/1.0億元，同比+228%/+16%。
估值與投資建議。公司作為經(jīng)濟(jì)大省浙江省區(qū)域火電業(yè)務(wù)龍頭，我們給予公司火電板塊23年1.4倍PB估值，對應(yīng)市值669億元，核電板塊23年1.4倍PB估值，對應(yīng)市值189億元。綜上所述，我們預(yù)計公司2023年總市值為858億元，對應(yīng)目標(biāo)價6.40元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：煤炭價格波動風(fēng)險；上網(wǎng)電價波動風(fēng)險；投資項目盈利不及預(yù)期風(fēng)險
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