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存量住房按揭貸款利率調(diào)整政策“有跡可循”
　　信號(hào)：（1）央行表態(tài)“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”；（2）8月5Y-LPR未見(jiàn)調(diào)整，我們認(rèn)為是為存量房貸利率調(diào)整保有一定空間。
　　政策本源：解決疫情沖擊后的居民信用修復(fù)問(wèn)題。2023.07居民短貸、中長(zhǎng)貸均為單月負(fù)增，居民端信用仍有收縮壓力。
　　平衡讓利與盈利，存量按揭調(diào)價(jià)需配套政策支持。政策態(tài)度維護(hù)“合理息差”，有利于銀行持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。措施一：2023年8月LPR-5Y保持不變，措施二：存款掛牌利率迎新一輪調(diào)降。9月1日，已有多家上市銀行下調(diào)存款掛牌利率，1Y/2Y/3Y/5Y存款掛牌利率分別下降10BP/20BP/25BP/25BP，我們測(cè)算此次調(diào)降可分別提振上市銀行2023年/2024年凈息差2.1BP/1.2BP。
　　政策落地演繹：因城施策，自主協(xié)商
　　調(diào)降幅度重點(diǎn)看各城市利率加點(diǎn)下限。自主協(xié)商后的新發(fā)放貸款利率，不得低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限，北京、上海、深圳、廈門(mén)四城市的新發(fā)房貸利率基本緊貼下限，因此政策影響有限。
　　影響測(cè)算：據(jù)我們測(cè)算，本次政策調(diào)整約涉及45%的存量按揭貸款，平均調(diào)降幅度約77BP，負(fù)向影響上市銀行息差約4.94 BP。國(guó)有行、股份行的2023年息差受沖擊更大，分別下降5.7BP、3.9BP，考慮到提前還貸現(xiàn)象或可因此緩解，存量房貸利率下降若使提前還款比例下降5pct，息差有望改善1BP。
　　存量房貸利率調(diào)整對(duì)債券市場(chǎng)的可能影響路徑
　　（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民信用修復(fù)。沖擊或有限，存量房貸利率下調(diào)—居民信用修復(fù)—經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)—債市或受影響這一傳導(dǎo)路徑可能更多體現(xiàn)預(yù)期變化帶來(lái)的影響。一方面，居民利息支出的減少或很難短期大幅促進(jìn)消費(fèi)改善；另一方面，房地產(chǎn)銷(xiāo)售的好轉(zhuǎn)到居民貸款上量存在時(shí)間滯后。
　?。?）推動(dòng)廣譜利率下移，短端資金高利率有望緩解。貸款定價(jià)是全社會(huì)融資體系中重要的定價(jià)參考，其下降有望推動(dòng)廣譜利率下移。近期資金面偏緊或主要受到匯率波動(dòng)和銀行間杠桿管控的影響，下階段有望緩解。
　　（3）銀行保持合理息差，存款利率調(diào)整或?qū)⒕忈尪ㄆ诨瘔毫ΑＮ覀冋J(rèn)為對(duì)債市更重要的影響邏輯是存款利率下調(diào)后，居民存款定期化或有所緩解，高息定期存款尤其是創(chuàng)新性存款或向理財(cái)、債券基金等資管產(chǎn)品遷移，債市需求或有增加。一次存款掛牌利率調(diào)整較難提供充足空間，降準(zhǔn)或在路上。
　　投資建議：關(guān)注優(yōu)質(zhì)零售銀行修復(fù)
　　存量房貸利率下調(diào)的政策靴子落地，提前還貸比例降低、存款利率進(jìn)一步下調(diào)，為銀行合理息差預(yù)留空間。建議關(guān)注三條主線(xiàn)：（1）按揭貸款余額占比較低的銀行，其涉房貸款規(guī)模的安全邊際高，受益標(biāo)的如寧波銀行、浙商銀行；（2）零售客群基礎(chǔ)扎實(shí)的股份行，下半年有望受益于消費(fèi)復(fù)蘇，受益標(biāo)的如招商銀行、平安銀行等；（3）攬儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)較大的國(guó)有大行和農(nóng)商行，存款掛牌利率迎新一輪調(diào)降，存款客戶(hù)基礎(chǔ)好的銀行可有效降低存款成本，受益標(biāo)的有郵儲(chǔ)銀行、常熟銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化等