>> 申萬宏源-銀行業(yè)2023年中報(bào)綜述：做實(shí)業(yè)績(jī)底，把握兩主線，看好銀行-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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息差承壓是營(yíng)收走弱主因：上市銀行1H23營(yíng)收增速回落至0.4%（1Q23：1.3%），息差企穩(wěn)低于預(yù)期是營(yíng)收走弱主因，而撥備反哺支撐利潤(rùn)增長(zhǎng)小幅提速凸顯韌性（1H23歸母凈利潤(rùn)同比增速環(huán)比提速1.2pct至3.4%）。在行業(yè)營(yíng)收筑底期，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行繼續(xù)彰顯“相對(duì)美”，常熟、長(zhǎng)沙、成都、江蘇等營(yíng)收增速超10%，寧波、蘇州、瑞豐等實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)并穩(wěn)步提速。更好的營(yíng)收表現(xiàn)也是支撐江浙城農(nóng)商行業(yè)績(jī)領(lǐng)跑行業(yè)的主要原因。
實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期拖累二季度信貸增長(zhǎng)，江浙城農(nóng)商行呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性信貸景氣度改善：2Q23行業(yè)貸款增速季度環(huán)比回落0.3pct至11.8%，其中國(guó)有行貸款增速達(dá)13.5%，繼續(xù)發(fā)揮頭雁效應(yīng)支撐行業(yè)信貸增長(zhǎng)，股份行則進(jìn)一步放緩至6.2%；而城農(nóng)商行整體維持高景氣（分別達(dá)15%/11%），成都、蘇州、寧波、瑞豐、常熟等銀行貸款增速超15%領(lǐng)先同業(yè)。從結(jié)構(gòu)來看，對(duì)公放量支撐總量增長(zhǎng)（上半年對(duì)公增量已超去年全年），但二季度對(duì)公投放已有所放緩；零售端銀行通過加大小微投放補(bǔ)位按揭下滑的影響。隨著政策層面對(duì)中小、民營(yíng)企業(yè)需求恢復(fù)的提振措施加碼出臺(tái)，江浙經(jīng)濟(jì)活躍區(qū)域更好的需求修復(fù)彈性將賦予城農(nóng)商行營(yíng)收持續(xù)改善的動(dòng)能。
息差或?qū)⒅?，下半年降幅收斂，明年初消化重定價(jià)及存量首套房利率下調(diào)影響后有望迎來企穩(wěn)拐點(diǎn)：1H23銀行息差1.85%，其中估算2Q23季度環(huán)比下行8bps至1.81%。實(shí)體需求恢復(fù)較弱下貸款低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，疊加存款定期化推升負(fù)債成本是息差繼續(xù)承壓的主因。而在息差已經(jīng)極低的情況下，部分銀行收縮過低價(jià)格的貸款投放，通過犧牲規(guī)模增長(zhǎng)來被動(dòng)保持息差穩(wěn)定，尤以股份行為主。但可以關(guān)注到的積極信號(hào)是，新發(fā)放貸款利率自去年下半年以來已趨穩(wěn)，同時(shí)存量首套房按揭利率正式落地，對(duì)銀行影響幅度也符合預(yù)期（估算對(duì)行業(yè)息差影響約3.4bps，對(duì)年內(nèi)影響有限，預(yù)計(jì)主要在明年一季度體現(xiàn)），呵護(hù)銀行合理息差水平也意味著將持續(xù)引導(dǎo)存款成本下行形成支撐（估算9月存款報(bào)價(jià)下調(diào)將提振銀行息差約3bps），我們判斷在明年初集中消化重定價(jià)影響后，息差有望迎來拐點(diǎn)。能找到合意資產(chǎn)投放避免非理性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)（重點(diǎn)關(guān)注江浙城農(nóng)商行）以及負(fù)債成本改善空間更大（以儲(chǔ)蓄存款占比更高的農(nóng)商行為主）的銀行，息差也有望更早企穩(wěn)。
資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)步改善，但重點(diǎn)領(lǐng)域的尾部風(fēng)險(xiǎn)還需跟蹤滯后變化：1）上市銀行2Q23不良率環(huán)比持平于1.27%，撥備覆蓋率環(huán)比提升1pct至247%，其中多家優(yōu)質(zhì)區(qū)域行不良率1%以下、撥備覆蓋率超500%遠(yuǎn)優(yōu)于上市銀行整體。分行業(yè)看，對(duì)公不良繼續(xù)處在改善通道，但房地產(chǎn)不良仍有暴露。對(duì)公不良率（剔除房地產(chǎn)）較年初下行15bps至1.33%，而房地產(chǎn)不良率較年初上行10bps至4.10%（主要以全國(guó)性銀行為主）。此外消費(fèi)類等領(lǐng)域尾部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)導(dǎo)致零售不良有所上行，二季度多家銀行關(guān)注率、逾期率等不良先行指標(biāo)有所上升主要也與此有關(guān)（江浙城農(nóng)商行表現(xiàn)整體好于行業(yè)）。2）自2021年以來各家銀行信用成本穩(wěn)步下降，撥備反哺驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增長(zhǎng)。但1H23表現(xiàn)分化，部分全國(guó)性銀行信用成本有所回升，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行則普遍延續(xù)降勢(shì)。牢牢把握高拔備、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)質(zhì)銀行，這類銀行穩(wěn)步向上的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)更可預(yù)期。
投資分析意見：銀行板塊正處在“市場(chǎng)悲觀預(yù)期壓制”到“期待配套政策落地催化”的左側(cè)窗口，化解地產(chǎn)、平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的信心是明確的，呵護(hù)銀行利潤(rùn)的政策導(dǎo)向也是明朗的。繼續(xù)看好銀行，短期繼續(xù)聚焦“業(yè)績(jī)有成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行”+“超跌的賽道銀行”的兩主線選股格局。個(gè)股方面，1）積極增配績(jī)優(yōu)低估的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，以瑞豐銀行、常熟銀行、蘇州銀行、寧波銀行為核心；2）基于地產(chǎn)政策優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修復(fù)視角，優(yōu)質(zhì)賽道銀行有望在板塊β催化下迎來修復(fù)，推薦興業(yè)銀行、招商銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；息差企穩(wěn)不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)暴露。
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