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1、銀行涉政敞口情況
　　（1）敞口規(guī)模：廣義地方債務(wù)總規(guī)模約為105萬(wàn)億元。①政府債券：余額約為37萬(wàn)億元。②城投債務(wù)：考慮到數(shù)據(jù)可及性，我們使用公開(kāi)發(fā)債的城投平臺(tái)數(shù)據(jù)，城投貸款余額約為46萬(wàn)億元，城投債余額約為16萬(wàn)億元，城投非標(biāo)余額約為5萬(wàn)億元，合計(jì)約為67萬(wàn)元。
　?。?）上市銀行：①規(guī)模，上市銀行23H1末表內(nèi)地方債務(wù)相關(guān)敞口規(guī)模約為98萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)的36%。重點(diǎn)關(guān)注平臺(tái)敞口合計(jì)為29萬(wàn)億，占總資產(chǎn)11%。②分類(lèi)，城商行城投敞口占比最高，國(guó)有行占比最低。③層級(jí)，國(guó)有行高層級(jí)、低風(fēng)險(xiǎn)敞口占比高于股份行；城農(nóng)商行區(qū)縣級(jí)占比高。
　　2、一攬子方案可能性
　?。?）核心壓力：本金到期導(dǎo)致的流動(dòng)性壓力，而非付息壓力。①還本付息：經(jīng)測(cè)算，需要降息的城投資產(chǎn)占比并不大，大部分城投資產(chǎn)付息壓力可控。還本方面，地方債務(wù)可以通過(guò)與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商無(wú)還本續(xù)貸，或發(fā)行新債承接到期債務(wù)等方式，緩解還本壓力。②流動(dòng)性：2022年以來(lái)，受土地出讓收入下行、減稅降費(fèi)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓等因素影響，部分地方政府收入減少，不排除部分債務(wù)因集中到期等因素，面臨短期流動(dòng)性壓力。
　?。?）主要思路：圍繞緩解流動(dòng)性壓力、開(kāi)源、節(jié)流三大維度。①流動(dòng)性：過(guò)渡性資金支持。針對(duì)短期流動(dòng)性壓力，通過(guò)創(chuàng)設(shè)過(guò)橋資金、與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商展期等方式應(yīng)對(duì)。②開(kāi)源：增加償債資金來(lái)源。如通過(guò)處置存量資產(chǎn)、發(fā)行基建REITs、借力碳匯交易等方式，盤(pán)活存量資產(chǎn)，增加非稅收入。③節(jié)流：減輕地方支出壓力。通過(guò)減少財(cái)政開(kāi)支、降低債務(wù)利率、推進(jìn)隱債置換等方式，減輕壓力。重點(diǎn)關(guān)注存量隱債置換、調(diào)降利率。
　　（3）重點(diǎn)關(guān)注：重點(diǎn)關(guān)注降低債務(wù)利率、存量隱債置換影響。①置換：預(yù)計(jì)發(fā)行特殊再融資債券置換隱債，將作為化債路徑之一?？紤]到債務(wù)置換主要針對(duì)償債壓力較大的省份，如只統(tǒng)計(jì)債務(wù)率最高的21個(gè)省份，則可置換額度約為1.45萬(wàn)億元。②降息：分為市場(chǎng)化續(xù)作后降息、貸款重組降息兩類(lèi)。市場(chǎng)化續(xù)作對(duì)地方信用環(huán)境、融資環(huán)境最為友好，如天津城投利差快速走低。重組式降息因涉及債務(wù)違約，對(duì)地方信用環(huán)境、融資環(huán)境可能造成傷害，參考貴州遵義道橋債務(wù)展期后，遵義地區(qū)城投債利差中樞由450bp提升至500bp。
　　3、對(duì)銀行的影響幾何
　　（1）流動(dòng)性：基本面影響較有限。如使用過(guò)橋/化險(xiǎn)資金解決流動(dòng)性困難，則銀行敞口正常還本；如協(xié)商展期，相關(guān)敞口可能因貸款重組下調(diào)評(píng)級(jí)，階段性影響減值，但如重組貸款正常還本付息半年，則可調(diào)整為正常評(píng)級(jí)，減值拖累消退，中長(zhǎng)期對(duì)銀行盈利能力影響非常有限。
　　（2）開(kāi)源：對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)沒(méi)有影響。無(wú)需調(diào)整債權(quán)條款，銀行相關(guān)債權(quán)敞口正常還本付息，對(duì)銀行沒(méi)有影響。
　?。?）節(jié)流：銀行受益于敞口減損。①隱債置換：隱債置換為特殊再融資債券后，影響利息收入617億元（占營(yíng)收0.8%），保住潛在本金損失1.5萬(wàn)億元。②降低利率：影響利息收入1196億元（占營(yíng)收1.6%），保住潛在本金損失4.6萬(wàn)億元。
　　4、投資建議
　　政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，銀行充分受益于減損，盈利影響好于預(yù)期，有望驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦高股息大行+成長(zhǎng)性小行：①大行：重點(diǎn)推薦五大行+郵儲(chǔ)。②小行：重點(diǎn)推薦浙商銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露，數(shù)據(jù)測(cè)算偏差。