>> 招商銀行-9月1日央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率點評：政策傳遞人民幣匯率穩(wěn)定預(yù)期-230901
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
劉東亮,陳嶠 |
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2023年9月1日，為提升金融機構(gòu)外匯資金運用能力，中國人民銀行決定自2023年9月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的6%下調(diào)至4%。
一、降準(zhǔn)政策背景
此次外匯存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，是人民銀行繼2022年兩次下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，抑制人民幣單邊貶值后，再次動用該工具。人行通過下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率釋放境內(nèi)金融機構(gòu)部分外匯流動性，進(jìn)一步向市場傳遞央行穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期的態(tài)度。
（1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面動能不足
二季度以來，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。一方面，內(nèi)需依然疲弱，消費以及投資端均呈現(xiàn)動能不足的態(tài)勢。7月數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)增加值同比3.7%，低于前值的4.4%；社會消費品零售總額同比2.5%，低于前值的3.1%；固定資產(chǎn)投資累計同比為3.4%，低于前值的3.8%。7月政治局會議已經(jīng)定調(diào)穩(wěn)增長，但從政策落地到效果顯現(xiàn)仍需要時間，經(jīng)濟(jì)低迷態(tài)勢難以即刻扭轉(zhuǎn)。另一方面，外需繼續(xù)走弱，出口增速明顯放緩，我國7月當(dāng)月出口計2817.56億美元，同比下降14.5%，在加大經(jīng)濟(jì)下行壓力的同時，也對人民幣匯率造成壓力。
?。?）中美利差深度倒掛令人民幣匯率承壓
今年以來，中美兩國貨幣政策持續(xù)錯位。盡管美國通脹整體已經(jīng)明顯回落，但核心服務(wù)通脹仍呈現(xiàn)出高粘性特征，疊加美國就業(yè)市場的韌性，美聯(lián)儲仍然維持了緊縮的貨幣政策。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能疲弱，6-8月央行連續(xù)兩次降息。在中美貨幣政策“一松一緊”的影響下，美元整體偏強，中美利差深度倒掛，一方面導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)吸引力下降，另一方面導(dǎo)致結(jié)匯意愿降低，拖累人民幣匯率整體表現(xiàn)。今年以來，人民幣貶值幅度逼近5%，在岸以及離岸人民幣匯率雙雙突破7.3關(guān)口。
?。?）監(jiān)管強化“穩(wěn)匯率”政策基調(diào)
伴隨著人民幣匯率的加速貶值，高層不斷向市場釋放穩(wěn)匯率預(yù)期。7月政治局會議指出“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告也提到“必要時對市場順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”。在此基調(diào)下，穩(wěn)匯率措施已經(jīng)陸續(xù)出臺，例如發(fā)行離岸央票、上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、加強逆周期因子調(diào)節(jié)等。此次調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金率也是對穩(wěn)匯率政策基調(diào)的延續(xù)和強化。
二、降準(zhǔn)對市場的影響
?。?）流動性：適當(dāng)補充境內(nèi)美元資金
根據(jù)7月末數(shù)據(jù)測算，我國金融機構(gòu)外匯存款規(guī)模8218億美元，9月15日執(zhí)行新的外匯存款準(zhǔn)備金率后，預(yù)計釋放資金約164億美元。年初以來，因出口下降、美元利率持續(xù)高位等因素影響，境內(nèi)美元流動性較去年有較大收斂，金融機構(gòu)銀行間市場資金面明顯收緊，融資成本屢創(chuàng)新高。本次降準(zhǔn)釋放了境內(nèi)美元流動性，有利于緩解金融機構(gòu)的融資壓力，保持外匯市場平穩(wěn)運行。然而，美聯(lián)儲本輪加息周期仍難言結(jié)束，我們?nèi)孕杳芮嘘P(guān)注外幣資金的跨境流動情況。
?。?）匯率：人民幣短期存在貶值壓力，但中長期將維持雙向波動
人民銀行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的通知發(fā)布后，市場已經(jīng)快速反應(yīng)，離、在岸人民幣匯率盤中均呈現(xiàn)升值形態(tài)。穩(wěn)匯率措施的進(jìn)一步出臺有利于穩(wěn)定市場的短期情緒，但能否逆轉(zhuǎn)貶值趨勢仍然需要關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否改善，以及美國貨幣政策預(yù)期能否出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向。
短期來說，人民幣匯率仍有貶值壓力。首先，從國內(nèi)因素來看，經(jīng)濟(jì)偏弱以及貨幣政策寬松對人民幣利空。其次，從境外因素來看，美元流動性仍然呈現(xiàn)中性略偏緊的格局，美元不弱，人民幣也缺乏升值動力。
但中長期來說，人民幣匯率預(yù)計將維持雙向波動。一方面，央行不會放任人民幣匯率的無序貶值，若未來市場再度出現(xiàn)波動，預(yù)計央行將使用更多的穩(wěn)匯率工具，對沖人民幣匯率的貶值壓力。另一方面，穩(wěn)增長政策對中國經(jīng)濟(jì)的提振作用將逐漸顯現(xiàn)，美聯(lián)儲加息周期也已接近尾聲，國際市場美元匯率不具備持續(xù)走強的基礎(chǔ)，人民幣單邊貶值行情預(yù)計不可持續(xù)。
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