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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.99億元，同比+30.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.25億元，同比減虧；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-0.29億元，同比減虧。報(bào)告期內(nèi)，公司“大單品”策略成效顯著，爆款帶動(dòng)抖音渠道爆發(fā)性增長，高流量輻射提振全渠道收入。直營門店虧損收窄，省級(jí)服務(wù)商招商新業(yè)務(wù)模式穩(wěn)步推進(jìn)，復(fù)蘇拐點(diǎn)漸近。
　　▍營收強(qiáng)勢反彈，利潤拐點(diǎn)將至。23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.99億元，同比+30.7%，歸母凈利潤-0.25億元（去年同期-0.35億元）、扣非歸母凈利潤-0.29億元（去年同期-0.38億元），同比減虧。對應(yīng)23Q2單季度營業(yè)收入3.71億元，同比+76.1%，歸母凈利潤-0.24億元（去年同期-0.26億元），扣非歸母凈利潤-0.27億元（去年同期-0.29億元），虧損幅度收窄。報(bào)告期內(nèi)，“大單品”策略成效顯著，新品表現(xiàn)亮眼，抖音爆款N5 Mini帶動(dòng)新渠道銷售爆發(fā)性增長，同時(shí)直營店業(yè)績復(fù)蘇兌現(xiàn)，公司營收強(qiáng)勢反彈，拐點(diǎn)漸行漸近。
　　▍盈利能力大幅改善，銷售費(fèi)用投放加碼。23H1，Neck5 Lite、N5 Mini，Scalp3系列等高毛利率新品收入占比高達(dá)57.4%，拉動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)線下直營門店流量復(fù)蘇帶動(dòng)銷售結(jié)構(gòu)升級(jí)，疊加原材料價(jià)格有利變動(dòng)，公司盈利能力大幅改善，整體毛利率達(dá)到60.0%，同比+7.0pcts，單23Q2毛利率達(dá)60.6%，同比+8.8pcts。公司23H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別同比+5.8/-1.1/-2.2pcts，單23Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+4.1/-1.6/-3.2pcts，公司加碼推廣、廣告宣傳費(fèi)等營銷投放，并對抖音等新渠道進(jìn)行戰(zhàn)略性投入有助于深化消費(fèi)者教育，提振全渠道經(jīng)營表現(xiàn)。
　　▍抖音爆發(fā)性增長，流量涌入輻射全渠道復(fù)蘇。公司采取抖音渠道引入流量，其他電商平臺(tái)和線下直營門店分流驅(qū)動(dòng)“大單品”的策略。N5 Mini等爆款不僅實(shí)現(xiàn)抖音渠道的爆發(fā)增長，更通過流量外溢的方式為其他線上渠道和線下門店帶來增長動(dòng)能，助力全渠道放量。據(jù)公司公告，今年6.18期間，公司在抖音按摩器的品類榜和單品榜均位列第一，成交訂單、銷售額同比均大幅增長，有效消化新品產(chǎn)能，提振全渠道業(yè)績?！按髥纹贰辈呗猿尚ё吭?，布局高流量線上渠道杠桿效應(yīng)顯現(xiàn)，公司下半年業(yè)績有望加速改善。
　　▍直營門店虧損收窄，省級(jí)零售服務(wù)商新模式啟航。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)調(diào)整線下門店結(jié)構(gòu)，控制費(fèi)用支出。通過導(dǎo)入快閃、中醫(yī)工藝活動(dòng)、速按摩、抖音本地生活、美團(tuán)閃購等多種營銷模式和節(jié)日主題活動(dòng)，分享公司抖音渠道流量外溢收益，實(shí)現(xiàn)2-6月線下直營門店店均收入逐月增長，費(fèi)用率逐月降低，門店盈利比例逐月上升，整體利潤持續(xù)減虧，客戶粘性、到店率、復(fù)購率增長良好。公司近期與山東和江蘇兩家省級(jí)零售服務(wù)商完成簽約，正式開啟省級(jí)零售服務(wù)商招商加盟新業(yè)務(wù)模式，將通過省級(jí)零售服務(wù)商現(xiàn)有渠道，有效開發(fā)市場盲區(qū)，包括對二三級(jí)乃至下沉市場的滲透，提高倍輕松品牌認(rèn)知率,以點(diǎn)帶面實(shí)現(xiàn)品牌影響力輻射，發(fā)揮品牌與門店的協(xié)同作用，構(gòu)建線下增長新動(dòng)能。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：抖音渠道營銷投放偏高；門店經(jīng)營恢復(fù)程度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；加盟模式拓展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：抖音渠道對全渠道經(jīng)營提振效果顯著，直營門店業(yè)績有望隨消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)修復(fù)，公司銷售費(fèi)用投入效果初顯，拐點(diǎn)漸晰?！盎ヂ?lián)網(wǎng)招商+省服務(wù)商”雙輪驅(qū)動(dòng)，新業(yè)務(wù)模式探索效果值得期待?？紤]線下渠道復(fù)蘇進(jìn)度較緩、線上抖音費(fèi)用投放成本仍偏高，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至0.39/1.23/1.56元（原預(yù)測為1.18/1.59/1.99元），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為92/29/23倍。