>> 華創(chuàng)證券-倍輕松(688793)2023年半年報點評：收入規(guī)?？焖僭鲩L，盈利能力已在改善-230901
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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| 1051KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
秦一超,樊翼辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年半年報，23H1公司實現(xiàn)營收6.0億元，同增30.7%；歸母凈利潤-0.3億元，同增28.5%。單季度來看，23Q2公司實現(xiàn)營收3.7億元，同增76.1%，歸母凈利潤-0.2億元，同增8.0%。
評論：
收入規(guī)?？焖僭鲩L，抖音爆款貢獻增量。23H1公司實現(xiàn)營收6.0億元，同比+30.7%，其中單Q2收入3.7億元，同比+76.1%，增速表現(xiàn)亮眼，我們認為主要系爆款N5 mini放量帶動整體實現(xiàn)高增，上半年肩部按摩品類收入1.7億元，同比大幅增長221.8%。同時公司加大對抖音渠道投放亦貢獻較大增量，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，23年1-6月倍輕松抖音渠道收入1.3億元，同比+371.5%實現(xiàn)爆發(fā)性增長。此外，23H1公司核心品類眼部/頸部/頭部/艾灸營收同比分別+2.4%/+5.5%/+9.5%/-4.7%，在消費需求偏弱背景下基本盤業(yè)務(wù)仍有穩(wěn)增。線下渠道方面，公司直營門店店均收入逐月增長，但考慮到門店結(jié)構(gòu)仍在調(diào)整（23H1僅151家，去年同期為174家），我們判斷當(dāng)前線下銷售依然疲軟。伴隨線下消費場景與出差旅出行客流恢復(fù)，公司后續(xù)銷售有望進一步改善。
毛利率提升明顯，盈利能力已在修復(fù)。23H1公司歸母凈利潤-0.3億元，同比+28.5%，其中單Q2歸母凈利潤-0.2億元，同比+8.0%，業(yè)績增速與收入端略有偏差，我們認為主要系抖音等新興渠道費用投入偏大，導(dǎo)致其盈利能力相對欠佳。盡管在新品銷售與直營店帶動下23H1公司毛利率同比+7.1pcts至60.0%，但平臺推廣與宣傳費用增多亦使得公司銷售費用率同比+5.7pcts至55.4%。同時管理/研發(fā)/財務(wù)費用為4.0%/4.4%/0.0%，同比分別-1.1pcts /-2.2pcts/-0.4pct，主因收入增長攤薄期間費用率外，還與研發(fā)人員未到崗致使薪酬減少，以及匯兌收益增厚有關(guān)。綜合影響下23H1公司凈利率同比+3.6pcts至-4.1%，整體盈利持續(xù)減虧。
短期壓力充分釋放，公司經(jīng)營步入改善通道。倍輕松直營門店集中于交通樞紐與商場中心，過去受外部負面因素擾動較大，但年初至今伴隨線下渠道恢復(fù)，短期壓力得到充分釋放，公司經(jīng)營已步入改善通道。一方面公司積極尋求多渠道拓展，戰(zhàn)略性投入布局抖音帶動線上渠道實現(xiàn)較高增長（根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，23H1公司天貓+京東+抖音收入同比+40.2%）。另一方面直營持續(xù)調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，將重心轉(zhuǎn)向人流量穩(wěn)定，租金更低的商場店面，當(dāng)前直營店利潤已在減虧，疊加費用相對較低的加盟模式亦穩(wěn)步推進，預(yù)計公司年內(nèi)實現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)正是大概率事件。我們認為短期仍需關(guān)注下半年消費恢復(fù)催化與直營店經(jīng)營拐點，中長期看渠道與新品策略亦有望培育增長新引擎。當(dāng)前公司極致壓力期已過，且后續(xù)成長看點較足，期待未來盈利修復(fù)帶來的業(yè)績高彈性增長。
投資建議：考慮到公司經(jīng)營短期仍然承壓，我們調(diào)整23/24/25年EPS預(yù)測為0.51/1.23/1.83元（前值1.74/2.49/3.11元），對應(yīng)PE為67/28/19倍。參考DCF估值法，我們調(diào)整目標(biāo)至45元，對應(yīng)23年88倍PE，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：線下門店恢復(fù)不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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