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事件：公司23H1營(yíng)業(yè)總收入5.99億元，同比+30.70%，歸母凈利潤(rùn)-2535萬元，去年同期-3546萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)-2920萬元，去年同期-3837萬元；23Q2營(yíng)業(yè)總收入3.71億元，同比+76.08%，歸母凈利潤(rùn)-2352萬元，去年同期-2557萬元，扣非歸母凈利潤(rùn)-2652萬元，去年同期-2879萬元。
　　抖音爆款放量，直營(yíng)門店修復(fù)，公司收入大幅改善。分渠道來看：1）公司加強(qiáng)抖音渠道投放，抖音爆款N5 Mini放量，帶動(dòng)線上快速增長(zhǎng)。根據(jù)久謙，公司上半年線上（天貓、京東、抖音）銷售額為4.97億元，同比+40.22%，其中抖音渠道銷售額1.30億元，同比+371%，單季度來看，Q2公司線上（天貓、京東、抖音）銷售額為3.28億元，同比+89.88%，其中抖音渠道銷售額1.07億元，同比+876%，Q2抖音渠道占比約33%，貢獻(xiàn)線上主要增量。2）疫后客流量恢復(fù)，線下直營(yíng)門店利潤(rùn)持續(xù)減虧。公司線下直營(yíng)持續(xù)調(diào)整門店結(jié)構(gòu)，控制費(fèi)用支出。2023年2-6月公司線下直營(yíng)門店店均收入逐月增長(zhǎng)，費(fèi)用率逐月降低，門店盈利比例逐月上升，整體利潤(rùn)持續(xù)減虧。上半年公司導(dǎo)入“快閃項(xiàng)目”、“中醫(yī)工藝活動(dòng)”、“速按摩項(xiàng)目”、“抖音本地生活”、“美團(tuán)閃購(gòu)”，通過多種營(yíng)銷模式，多渠道導(dǎo)流店面，配合節(jié)日主題活動(dòng)，增強(qiáng)客戶粘性，提升到店率及復(fù)購(gòu)率。3）開啟省服務(wù)商加盟的新業(yè)務(wù)模式，開發(fā)滲透二三級(jí)及下沉市場(chǎng)。公司近期與山東和江蘇兩家省級(jí)零售服務(wù)商完成簽約，正式開啟省級(jí)零售服務(wù)商招商加盟的新業(yè)務(wù)模式，未來將通過省級(jí)零售服務(wù)商現(xiàn)有渠道，逐步在省內(nèi)多網(wǎng)點(diǎn)滲透布局，“以點(diǎn)帶面”，將品牌影響力輻射至周邊寫字樓、居民小區(qū)等核心區(qū)域，發(fā)揮品牌與門店的協(xié)同作用。
　　毛利率穩(wěn)步提升，新渠道投入增加，利潤(rùn)短期承壓。上半年公司毛利率為60.02%，同比+7.06pct，毛利率大幅改善預(yù)計(jì)主要系渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，上半年公司抖音渠道占比提升、N5 Mini等新品收入占比達(dá)57.4%，高毛利新品帶動(dòng)整體毛利率提升，上半年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+5.8pct/-1.1pct/-2.2pct/-0.4pct，合計(jì)+2pct，銷售費(fèi)用率大幅提高主要系推廣費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)、專柜租金增加所致，研發(fā)費(fèi)用率下降主要系部分研發(fā)人員未到崗，研發(fā)工資減少，技術(shù)服務(wù)費(fèi)，研發(fā)領(lǐng)料費(fèi)用減少所致。綜合來看，23H1銷售凈利率為-4.12%，同比+3.62pct，虧損幅度收窄。單季度來看，Q2毛利率為60.62%，同比+8.79pct，環(huán)比+1.57pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+4.13pct/-1.58pct/-3.23pct/-1.15pct，合計(jì)-1.83pct，綜合來看，Q2銷售凈利率為-6.17%，同比+5.95pct。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.42、0.99、1.33億元，同比分別+133.8%、+136.1%、+33.9%，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.49、1.16、1.55元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為70x、30x、22x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。