>> 招商證券-倍輕松(688793)抖音渠道快速拓展，線下加盟蓄勢待發(fā)-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
史晉星，彭子豪，紀向陽 |
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2023年8月29日，倍輕松發(fā)布2023年半年報。
倍輕松發(fā)布2023年半年報。公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.0億元，同比增長30.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2535萬元，同比減虧，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2920萬元，同比減虧；其中單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，同比增長76.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤-2352萬元，同比小幅減虧。
爆品拉動抖音平臺高增，流量外溢提振傳統(tǒng)渠道。上半年公司抖音渠道在N5Mini肩頸按摩儀、N1肩頸按摩儀、See 5K護眼儀等爆品的帶動下持續(xù)高增，據(jù)久謙數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023H1/ Q2倍輕松品牌抖音渠道GMV分別同比增長462%/ 1127%，并在M7將增幅進一步擴大至1989%，抖音渠道爆發(fā)下，流量持續(xù)外溢向京東天貓傳統(tǒng)渠道，2023H1/ Q2/ M7公司天貓+京東+抖音渠道合計GMV同比分別增長31%/ 88%/ 56%。我們預(yù)計下半年公司電商渠道爆款紅利有望延續(xù)，考慮到天貓、京東等傳統(tǒng)電商平臺，以及抖音渠道貨架電商模式盈利能力普遍好于抖音直播模式，線上渠道盈利能力有望改善。
線下渠道持續(xù)減虧，加盟模式蓄勢待發(fā)。1）直營門店，上半年公司持續(xù)向線下自營門店導(dǎo)入前期試點完成的“速按摩項目”，并通過“快閃”、“中醫(yī)工藝活動”、“抖音本地生活”、“美團閃購”等多種營銷模式持續(xù)向線下門店導(dǎo)流，2-6月市場環(huán)境趨于穩(wěn)定后有效實現(xiàn)線下門店店均收入和盈利能力的穩(wěn)步恢復(fù)；2）加盟模式，公司上半年完成網(wǎng)點測試后，全面開展加盟商渠道建設(shè)工作，目前已完成山東、江蘇兩家省級零售服務(wù)商簽約，并持續(xù)開展全國范圍的招商活動，預(yù)期未來經(jīng)銷渠道的拓展有望幫助公司覆蓋二三線及下沉渠道空白市場，同時借助社會資源有效降低經(jīng)營波動風(fēng)險。
毛利率快速恢復(fù)，同比持續(xù)減虧。上半年公司毛利率同比提升7.0pct至60.0%，單Q2毛利率同比提升8.8pct至60.6%，我們認為毛利率提升主要來源為：1）新品帶動結(jié)構(gòu)升級；2）線下渠道流量恢復(fù)帶動銷售結(jié)構(gòu)升級。費用端，Q2公司期間費用率為66.2%（YoY-1.8pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動+4.1pct/ -1.6pct/ -3.2pct/ -1.1pct，受收入同比高增攤薄影響，公司管理&研發(fā)費用率同比顯著優(yōu)化；受匯兌增益同比增長178萬元等因素影響，公司財務(wù)費用率同比小幅優(yōu)化；但推測受抖音等新渠道收入占比提升帶來的投流費用增長以及宏觀環(huán)境恢復(fù)后廣告宣傳費投入增加影響，公司銷售費用率同比提升4pct。綜合下來，公司上半年凈利率同比恢復(fù)3.6pct至-4.1pct，其中單Q2凈利率同比恢復(fù)5.9pct至-6.2%。
盈利預(yù)測及投資評級。考慮到目前按摩小家電行業(yè)整體需求仍承壓，經(jīng)銷模式拓展仍需爬坡時間，我們下調(diào)公司2023-2025年營業(yè)收入預(yù)期至分別13.5億元、16.9億元及21.1億元，同比增長50%、25%及25%，下調(diào)歸母凈利潤預(yù)期至分別0.3億元、0.7億元及1.2億元，對應(yīng)PE分別為108.0倍、45.8倍及24.2倍，下調(diào)至“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：市場需求不及預(yù)期、線下渠道恢復(fù)不及預(yù)期、加盟模式拓展不及預(yù)期。
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