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倍輕松：二十余年深耕按摩小電，產(chǎn)品渠道全面煥新
　　產(chǎn)品：爆品快速放量，拓品發(fā)掘成長空間
　　爆品N5 Mini直擊目標人群痛點，高性價比助推放量。公司新品N5 Mini頸部按摩儀于2023年3月上架抖音，實現(xiàn)爆發(fā)式增長。據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，抖音倍輕松旗艦店N5 Mini抖音月銷量（2023.6.4-2023.7.4）超5萬臺，遠超同類競品。我們認為，N5 Mini成為爆款的主要原因在于肩頸一體、解放雙手、輕巧便攜以及中端定價精準定位白領(lǐng)人群需求，相較前代產(chǎn)品及同業(yè)競品性價比較高，后續(xù)有望持續(xù)放量。
　　加強品類創(chuàng)新及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，拓寬用戶群體。公司維持中高端品牌定位基礎(chǔ)上，持續(xù)加強產(chǎn)品創(chuàng)新，2023年，公司繼續(xù)針對細分人群需求，推出頸部按摩器N5系列迭代款及頭皮按摩梳等多樣化新品，后續(xù)預計持續(xù)創(chuàng)新，進一步拓展中醫(yī)健康、運動健身等應用場景。同時，公司在抖音等新渠道以中端價位產(chǎn)品吸引入門級人群，后續(xù)產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善、新渠道運營模式成熟、規(guī)模效應擴大后預計盈利有望改善。
　　渠道：抖音放量，線下修復，渠道結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化
　　爆品帶動線上放量，抖音布局加碼，提高品牌聲量。2023年3月起，公司加強抖音渠道投放，在爆品N5 Mini帶動下，倍輕松抖音快速放量。據(jù)蟬媽媽數(shù)據(jù)，23Q2倍輕松抖音銷售額1.7億元，同比增長近10倍。抖音渠道增長有望為公司電商渠道持續(xù)放量線下客流恢復，門店結(jié)構(gòu)及點位優(yōu)化，驅(qū)動后續(xù)增量拓展。2023年初以來，線下客流逐步回升。公司重新調(diào)整門店布局體系，大力拓展直營門店，同時正式開放加盟機制，擴張門店布局。未來線下點位側(cè)重流量更加穩(wěn)定的購物中心等，預計單店收入平穩(wěn)恢復，此外，公司大力拓展積分禮品等高利潤的B端渠道亦收獲一定成效，結(jié)合規(guī)模效應及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，共同推動線下盈利改善。
　　激勵機制加深利益綁定，高業(yè)績目標彰顯信心。2023年5月，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵計劃（草案），擬授予限制性股票總計122.78萬股，占總股本的1.99%。授予對象不超過165名，包含公司董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員以及公司（含子公司）其他核心員工（不含獨董和監(jiān)事），激勵范圍較廣。本次激勵計劃分為兩個歸屬期及三級考核目標，兼顧計劃的可實現(xiàn)性與激勵性質(zhì)，凝聚人心，彰顯公司信心。
　　投資建議：公司深耕按摩小家電行業(yè)，產(chǎn)品力及品牌力積淀深厚，疫情后戰(zhàn)略調(diào)整，爆品及新渠道放量帶動線上提速，線下門店數(shù)量擴張及結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力修復，股權(quán)激勵彰顯業(yè)績信心，營收及業(yè)績有望持續(xù)改善。我們預計2023-2025年EPS為1.14/1.48/1.83元，7月26日收盤價對應動態(tài)PE分別為33.9x/26.1x/21.1x，維持“增持”評級。
　　風險提示：終端需求不及預期，疫情出現(xiàn)反復，行業(yè)競爭加劇。