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4月公司經(jīng)營呈加速改善趨勢，線上新渠道表現(xiàn)亮眼，線下受益出行鏈復(fù)蘇，后續(xù)盈利修復(fù)確定性強(qiáng)。長期而言，公司深耕便攜按摩賽道，多樣化營銷+差異化創(chuàng)新打法成效顯著，預(yù)計(jì)將優(yōu)先受益行業(yè)供需因子改善。
　　▍拐點(diǎn)已至，經(jīng)營加速改善。4月公司經(jīng)營向好：線上渠道，淘系/京東/抖音收入分別同比+8%/+16%/+531%（魔鏡、蟬媽媽口徑）；線下渠道，民航局?jǐn)?shù)據(jù)顯示4月旅客運(yùn)輸量達(dá)5109萬人次，同比+133%，公司交通樞紐門店數(shù)量占比達(dá)30%，有望大幅受益出行鏈復(fù)蘇。此外，兒童護(hù)眼、肩頸按摩新品銷售表現(xiàn)亮眼，公司整體經(jīng)營呈加速改善趨勢。
　　▍新興渠道貢獻(xiàn)增長動能，內(nèi)容營銷收效顯著。公司加碼布局抖音渠道，收獲期漸近4月抖音收入同比+531%（蘿卜、蟬媽媽口徑）。公司線上營銷注重主題性和話題性，多以養(yǎng)生健康等主題為營銷核心。例如公司聯(lián)合人民日報(bào)發(fā)起118早睡行動倡導(dǎo)；推出“全民輕松操挑戰(zhàn)賽”，上傳視頻至抖音有機(jī)會獲得SeeX2眼部按摩器。優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容營銷極大提升了公司新媒體賬號的人氣，主要新媒體平臺累計(jì)轉(zhuǎn)評贊數(shù)量、平均轉(zhuǎn)評贊次數(shù)均位于行業(yè)前列。
　　▍雙渠道并行發(fā)力，盈利修復(fù)確定性強(qiáng)。線下渠道，公司積極優(yōu)化調(diào)整直營門店，關(guān)閉部分坪效不佳的交通樞紐店，并持續(xù)探索線下店新業(yè)態(tài)，推出“輕松之境”健康解決方案體驗(yàn)店，根據(jù)公司公告，公司擬通過直營門店增設(shè)人工按摩項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)便攜按摩器與人工專業(yè)按摩技術(shù)的有效結(jié)合，預(yù)計(jì)公司2023年直營店數(shù)量有望達(dá)200家，經(jīng)銷店有望達(dá)60家；線上渠道，公司加大新興渠道投入，組建直播團(tuán)隊(duì)加速布局，線上收入重回增長。
　　▍短期困境扭轉(zhuǎn)，長期向上動力充足。1）短期困境系公司“重線下直營”布局模式下，此前疫情擾動導(dǎo)致交通樞紐門店客流量顯著受損，門店租金和銷售人員工資等剛性成本致盈利能力承壓。隨著出行鏈修復(fù)，公司有望大幅受益于交通樞紐與核心商圈客流恢復(fù)帶來的業(yè)績改善。2）便攜按摩器技術(shù)壁壘低且具備非標(biāo)屬性，更加考驗(yàn)企業(yè)的品牌定位、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道布局和廣宣能力。產(chǎn)品端，公司卡位高端差異化競爭，成長性優(yōu)于同業(yè)。研發(fā)端，公司研發(fā)投入居行業(yè)高位，產(chǎn)品矩陣豐富且迭代升級速度快，精準(zhǔn)洞察消費(fèi)者需求，創(chuàng)造性推出艾灸、潤眼儀等新品，引發(fā)同業(yè)效仿，創(chuàng)新研發(fā)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。營銷端，公司營銷投入較高，多端發(fā)力，線上內(nèi)容營銷模式獨(dú)具創(chuàng)意，線下門店推新賣貴形象高端，強(qiáng)調(diào)用戶體驗(yàn)，打造品宣重要窗口。綜合而言，公司競爭壁壘穩(wěn)固，長期向上動力充足。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：門店經(jīng)營恢復(fù)程度不及預(yù)期；經(jīng)銷店鋪設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；銷售費(fèi)用率較高風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)與產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：前期因疫情擾動導(dǎo)致公司線下直營店盈利受損的情況正快速扭轉(zhuǎn)；長期而言，便攜按摩器行業(yè)紅利期將至，公司作為行業(yè)龍頭，卡位高端市場差異化定位，多樣化營銷模式+差異化創(chuàng)新品類打法成效顯著，成長性優(yōu)于行業(yè)。調(diào)整2023/24/25年EPS預(yù)測至1.18/1.59/1.99元（原預(yù)測為1.15/1.53/1.92元），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為46/34/27倍。