>> 華創(chuàng)證券-倍輕松(688793)2022年報&2023年一季報點(diǎn)評：經(jīng)營至暗時刻已過，期待后續(xù)逐季改善-230425
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 1076KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
秦一超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報。22年公司實(shí)現(xiàn)營收9.0億元，同減24.7%，歸母凈利潤-1.2億元，同減235.5%，其中單Q4營收2.5億元，同減34.4%，歸母凈利潤-0.7億元，同減358.5%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收2.3億元，同減7.9%，歸母凈利潤-182.3萬元，同比+81.6%。
評論：
營收表現(xiàn)仍然承壓，后續(xù)有望逐季改善。22年公司實(shí)現(xiàn)營收9.0億元，同比-24.7%，其中單Q4收入2.5億，同比-34.4%，全年銷售仍然承壓。但公司堅持產(chǎn)品推新，See5R人魚淚、姜小竹A2等新品收入占比同比+12.6pcts至32.5%。
分渠道看，22年線上渠道收入6.0億元，同比-12.5%，主要系公司積極開拓新媒體渠道，其中抖音平臺收入同比+61.19%貢獻(xiàn)一定增量。線下渠道收入約2.6億元，同比-40.2%，主因22Q2/Q4疫情擾動下公司直營門店經(jīng)營受阻，致使整體營收降幅較大。此外，地緣沖突影響下俄羅斯OEM客戶訂單大幅減少，對報表收入亦有拖累。但伴隨外部環(huán)境趨穩(wěn)，線下消費(fèi)場景恢復(fù)有利于公司直營門店銷售好轉(zhuǎn)，23Q1公司收入2.3億元，同比-7.9%，跌幅環(huán)比大幅收窄，我們認(rèn)為公司經(jīng)營低谷已過，后續(xù)逐季改善確定性較強(qiáng)。
盈利能力走出低谷，23Q1實(shí)現(xiàn)大幅減虧。22年公司歸母凈利潤-1.2億元，同比-235.5%，分季度看22Q4虧損較大，歸母凈利潤-0.7億元，同比-358.5%。
我們認(rèn)為主要系公司直營門店受疫情影響較大，年末居民感染率上升擾動線下經(jīng)營，但租金及人力成本較為剛性，致使整體出現(xiàn)虧損。盈利能力方面，在消費(fèi)需求疲軟背景下公司開展多項讓利活動，同時客單價更高的線下渠道表現(xiàn)偏弱，致使毛利率同比-6.9pcts至49.8%。費(fèi)用率方面，22年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為53.8%/4.9%/6.4%，同比分別+13.1/+1.5/+2.4pcts，主因公司加大線上渠道與研發(fā)投入所致，綜合影響下公司凈利率同比-21.7pcts至-13.9%。但在宏觀環(huán)境向好背景下盈利改善明顯，23Q1毛/凈利率同比分別+5.1/+3.2pcts，業(yè)績微虧182.2萬元環(huán)比大幅減虧，伴隨線下消費(fèi)復(fù)蘇公司盈利有望修復(fù)回正。
經(jīng)營至暗時刻已過，看好后續(xù)復(fù)蘇彈性。去年外部環(huán)境壓力下公司經(jīng)營充分承壓，面對多維因素擾動公司積極調(diào)整，一是優(yōu)化調(diào)整線下門店布局，縮減租金占比較大的交通樞紐門店數(shù)量，22年直營店共計163家，其中交通樞紐店占比由41.9%降至32.5%有望改善整體盈利；二是開啟費(fèi)用率相對更低的加盟經(jīng)銷模式，年內(nèi)看已有30家代理商門店存活，后續(xù)通過與代理加盟方式開拓三四線下沉市場，或?qū)⒊蔀樾碌氖杖朐隽俊Ｕ雇麃砟?，盡管23Q1整體經(jīng)營仍有壓力，但我們認(rèn)為公司至暗時刻已過，在宏觀環(huán)境向好背景下改善預(yù)期有望先行，且后續(xù)盈利修復(fù)帶來的業(yè)績彈性值得期待。
投資建議：公司經(jīng)營低谷已過，盈利能力有望迎來持續(xù)性修復(fù)?？紤]到短期經(jīng)營仍然承壓，我們調(diào)整23/24年EPS預(yù)測為1.40/2.00元（前值1.68/2.58元），新增25年EPS預(yù)測為2.50元，對應(yīng)PE為34/24/19倍。參考DCF估值法，我們調(diào)整目標(biāo)價至60元，對應(yīng)23年43倍PE，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：線下門店恢復(fù)不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。
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