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投資要點(diǎn)：
　　23Q1收入端略超預(yù)期，歸母凈利潤虧損同比大幅收窄。倍輕松2022年全年實(shí)現(xiàn)營收8.96億元，同比下降24.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.24億元，同比下降235.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.31億元，同比下降270.85%。其中，22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收2.47億元，同比下降34.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.67億元，同比下降358.48%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.69億元，同比下降508.13%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.28億元，同比下降7.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.02億元，虧損同比收窄81.56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.03億元，虧損同比收窄72.06%。23Q1收入端表現(xiàn)略好我們此前在一季報(bào)前瞻中給到的預(yù)期。
　　渠道優(yōu)化調(diào)整力度加大，產(chǎn)品緊抓用戶痛點(diǎn)持續(xù)推新。渠道方面，公司加大對直營門店的優(yōu)化調(diào)整力度，重點(diǎn)聚焦一線、新一線、二線高端的購物中心門店的拓展，并縮減租金占比較高、且受疫情反復(fù)擾動下業(yè)績表現(xiàn)欠佳的部分交通樞紐門店。截至2022年末，公司直營門店數(shù)163家，其中購物中心門店110家，交通樞紐門店53家，交通樞紐門店的占比由41.94%下降至32.52%。同時(shí)，公司廣泛開展門店線上直播、線下快閃活動、私域流量運(yùn)營以及團(tuán)購活動，推動線下線下融合共生的新零售模式，2022年公司線上收入占比63.82%，同比提升6.32個(gè)pcts。產(chǎn)品方面，年內(nèi)公司推出了See 5R人魚淚智能潤眼儀、7號經(jīng)絡(luò)槍、姜小竹A2智能艾灸盒、Neck 5頸部按摩器等多款新品，解決用戶痛點(diǎn)，并帶動頭部按摩器、眼部按摩器等產(chǎn)品線均價(jià)持續(xù)提升。
　　線下門店剛性支出拖累盈利能力，23Q1環(huán)比快速改善。2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率49.82%，同比-6.91個(gè)pcts，主要系線下直營門店高毛利率產(chǎn)品的成交量的減少，同時(shí)銷售費(fèi)用率高達(dá)53.84%，同比+13.09個(gè)pcts，主要系面對線下門店客流量大幅下降等不利因素沖擊下，直營門店租金和人力成本仍較為剛性成本。管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.93%、0.01%，最終錄得2022年凈利率-13.9%。23Q1隨著外部環(huán)境回暖、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司毛利率快速提升至59.05%，銷售費(fèi)用率環(huán)比大幅減少11.06個(gè)pcts至50.45%，最終錄得23Q1凈利率-0.80%。
　　維持盈利預(yù)測及“增持”評級。隨著后續(xù)疫情影響逐步減弱，線下門店銷售將迎來回暖，公司盈利能力有望持續(xù)提升，我們維持對于公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2024年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.74、1.10億元，并新增2025年盈利預(yù)測1.52億元，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為37、25、18倍，維持“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；新品推出不及預(yù)期；國內(nèi)疫情反復(fù)影響線下門店銷售。公司于2023年4月11日公告《關(guān)于深圳市倍輕松科技股份有限公司高級管理人員辭職的監(jiān)管工作函》函件，但未公告函件具體內(nèi)容，在此特別提示。