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事件：倍輕松公布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入9.0億元，YoY-24.7%；業(yè)績虧損1.2億元，上年同期為盈利0.9億元。經(jīng)折算，公司2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，YoY-34.4%；業(yè)績虧損0.7億元，上年同期為盈利0.3億元。2023年Q1單季度實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，YoY-7.9%，業(yè)績虧損182.3萬元，去年同期虧損0.1億元。我們認(rèn)為，國內(nèi)消費(fèi)邊際復(fù)蘇，倍輕松2023Q1單季收入降幅和虧損幅度環(huán)比2022Q4縮窄，經(jīng)營表現(xiàn)邊際改善。我們期待線下消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，公司收入展現(xiàn)增長彈性。
　　 Q1單季度收入降幅環(huán)比縮窄：今年以來，國內(nèi)線下消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，倍輕松2023Q1收入同比降幅較2022Q4有所縮窄。分渠道來看：1）受去年同期高基數(shù)影響（2022Q1線上收入YoY+49%），公司2023Q1線上收入同比基本持平。2）2023Q1線下消費(fèi)活動(dòng)復(fù)蘇，公司門店經(jīng)營較去年底有所改善，但一二月份仍受疫情過峰影響，我們判斷2023Q1公司線下收入同比仍有一定程度的下降。值得關(guān)注的是，公司新品表現(xiàn)優(yōu)異，2022年新品收入占總體收入的32.5%。且公司持續(xù)拓展抖音、小紅書等新興渠道，有望助力公司收入增長。展望后續(xù)，線下消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，公司持續(xù)開拓新品和新渠道，公司收入有望展現(xiàn)彈性。
　　Q1單季度盈利能力有所改善：倍輕松Q1凈利率-0.8%，同比+3.2pct。公司單季度業(yè)績虧損縮窄，盈利能力有所改善，主要因?yàn)楣就七M(jìn)精益運(yùn)營，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，Q1毛利率同比提升5.1pct。Q1公司期間費(fèi)用率同比+3.5pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+4.8pct、-1.0pct、-0.9pct、+0.6pct。各項(xiàng)費(fèi)用中，公司直營門店相關(guān)租金以及員工薪酬支出較為剛性，且持續(xù)開拓新媒體渠道，Q1銷售費(fèi)用率有所增加。展望后續(xù)，公司持續(xù)優(yōu)化線下門店，降低固定費(fèi)用，經(jīng)營效率有望提升。線下消費(fèi)復(fù)蘇提升公司收入，規(guī)模效應(yīng)有望助推盈利能力改善。
　　Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流小幅凈流出：倍輕松Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-0.2億元，去年同期為-0.7億元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降，公司原料采購支出下降，Q1購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY-44.2%。Q1期末，公司存貨余額1.2億元，YoY-37.3%，公司庫存消化較好；公司合同負(fù)債余額0.1億元，YoY+202.5%，顯示下游客戶預(yù)期較為積極。
　　投資建議：小型按摩器行業(yè)成長屬性強(qiáng)，行業(yè)規(guī)模和集中度有較大提升空間，倍輕松深耕行業(yè)二十年，產(chǎn)品、渠道、品牌優(yōu)勢突出，有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。隨著線下消費(fèi)復(fù)蘇，公司經(jīng)營業(yè)績有望展現(xiàn)較大彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS為1.49/2.29/2.90元；維持買入-A的投資評級(jí)，考慮到公司的成長性，我們給予2023年35倍動(dòng)態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)52.26元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大漲、行業(yè)競爭格局惡化、疫情反復(fù)
　　披露事項(xiàng)：安信證券股份有限公司另類投資子公司科創(chuàng)板跟投持有倍輕松（688793）658000股,持有該股票達(dá)到上市公司已發(fā)行股份1.07%，鎖定期至2023年07月17日。請投資者注意本研報(bào)發(fā)布存在的潛在利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。