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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營收9.0億元，同減24.3%，歸母凈利潤-1.2億元，同減225.8%。單四季度實(shí)現(xiàn)營收2.5億元，同減33.1%，歸母凈利潤-0.6億元，同減324.1%。
　　評論：
　　疫情擾動(dòng)線下銷售，全年?duì)I收表現(xiàn)承壓。公司2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入9.0億元，同比-24.3%，銷售表現(xiàn)仍然承壓，據(jù)測算單Q4收入2.5億元，同比-33.1%，營收降幅環(huán)比擴(kuò)大。我們認(rèn)為一方面由于公司過去側(cè)重線下渠道布局，疫情前收入占比長期維持在50%以上，而22年全國疫情持續(xù)反復(fù)，多地管控政策趨嚴(yán)，致使出行人數(shù)與商場客流下降幅度較大，擾動(dòng)線下門店經(jīng)營。另一方面在疫情管控下物流運(yùn)輸亦受影響，疊加年底居民感染率上升，因此在需求偏弱背景下用戶線上消費(fèi)意愿不強(qiáng)，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2022年公司天貓+京東渠道銷售同比-12.3%。但伴隨管控政策優(yōu)化，終端消費(fèi)或?qū)⒌玫交謴?fù)。
　　直營門店出現(xiàn)虧損，盈利能力處于低位。22年預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤約為-1.2億元，同比-225.8%，其中單Q4歸母凈利潤約為-0.6億元，同比-324.1%，我們認(rèn)為主要系公司線下直營門店較多，使其固定費(fèi)用開支較大所致。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，在防疫政策趨嚴(yán)背景下2022年全國鐵路/民航運(yùn)輸量僅為16.7/2.52億人次，同比分別-36.1%/-42.9%，客流量的大幅下降使得公司交通樞紐門店收入同步下滑，但店面租金、人員薪資等剛性成本并未有較大調(diào)整，導(dǎo)致直營店面出現(xiàn)虧損，全年歸母凈利率同比-20.5pcts至-12.8%，業(yè)績端承壓明顯。
　　公司經(jīng)營低谷已過，有望迎來盈利拐點(diǎn)。倍輕松直營門店主要分布于交通樞紐與商場中心，受疫情管控政策影響較大，但當(dāng)下時(shí)點(diǎn)看，我們認(rèn)為公司經(jīng)營底部已過。一是22年12月以來全國疫情防控逐漸優(yōu)化，交通樞紐客流量明顯恢復(fù)，23年1月鐵路/民航運(yùn)輸量同比分別+30.1%/+34.8%，基本恢復(fù)至19年同期80%水平。二是公司積極調(diào)整渠道布局，一方面將門店重心轉(zhuǎn)至人流量較為穩(wěn)定，店面租金更低的商場，我們判斷當(dāng)前公司商場門店經(jīng)營情況或已恢復(fù)至21年水平；另一方面積極探索加盟模式開拓三四線市場，在疫情擾動(dòng)下招商拓店計(jì)劃仍在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)全年經(jīng)銷商門店在30家左右。伴隨防疫管控政策取消，渠道模式積極調(diào)整，我們認(rèn)為在終端消費(fèi)場景恢復(fù)背景下公司有望迎來經(jīng)營拐點(diǎn)，后續(xù)盈利修復(fù)帶來的業(yè)績彈性值得期待。
　　投資建議：伴隨全國疫情管控政策優(yōu)化，公司經(jīng)營低谷已過，盈利能力有望迎來持續(xù)性修復(fù)?？紤]到短期經(jīng)營仍然承壓，我們調(diào)整22/23/24年EPS預(yù)測為-1.86/1.68/2.58元（前值1.95/2.65/3.55元），對應(yīng)PE為-29/32/21倍。參考DCF估值法，我們調(diào)整目標(biāo)價(jià)至70元，對應(yīng)23年42倍PE，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，線下門店恢復(fù)不及預(yù)期，新品研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。