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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績受疫情沖擊明顯。公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營收8.9-9.1億，同比下滑23.5%-25.2%；歸母凈利潤-1.2~-0.95億，同比下滑203.4%-230.6%；扣非歸母凈利潤-1.25~-1.0億，同比下滑230.4%-263.0%。經(jīng)折算，2022Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收2.4-2.6億，同比下滑30.6%-35.9%；歸母凈利潤-0.62~-0.37億，同比下滑244.8%-341.4%；扣非歸母凈利潤-0.63~-0.38億，同比下滑324.2%-472.4%。受到疫情的影響，公司線下直營門店客流及收入受損，但由于租金及人員薪酬支出較為剛性，對(duì)業(yè)績產(chǎn)生較大的拖累。
　　Q4鐵路航空客運(yùn)量降幅擴(kuò)大，公司線下直營店預(yù)計(jì)受損明顯。截至2022H1公司線下直營門店合計(jì)174家，其中位于機(jī)場、高鐵站的門店67家，購物中心門店107家，疫情前貢獻(xiàn)了公司35%以上的營收。2022年受到疫情的影響，公司線下門店客流及收入明顯下滑。2022年我國鐵路客運(yùn)人數(shù)同比下降36.1%，其中Q4下滑47.6%，降幅遠(yuǎn)大于Q3的-14.3%；全年民航客運(yùn)量同比下降42.9%，其中Q4下滑46.0%，降幅同樣大于Q3的-19.7%?？紤]到Q4線下客流量降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司線下收入降幅環(huán)比或有所增加。
　　線上高基數(shù)下承壓，疫情產(chǎn)生擾動(dòng)。公司2021年線上收入同比高增58%，2022年受到疫情的影響，品質(zhì)可選消費(fèi)表現(xiàn)承壓，行業(yè)出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)公司線上銷售同樣有所承壓。根據(jù)久謙的數(shù)據(jù)，2022Q4京東平臺(tái)上按摩保健儀器銷售額同比下滑6.4%，2022年同比增長0.3%；天貓平臺(tái)上按摩儀Q4銷售額同比下滑28.1%，全年下滑26.6%。預(yù)計(jì)Q4公司線上收入依然有雙位數(shù)下降。
　　收入下滑支出剛性，業(yè)績下滑明顯。由于具有較多的直營門店，租金及銷售人員工資一直是公司銷售費(fèi)用的大頭，2021年銷售費(fèi)用中專柜費(fèi)用及職工薪酬合計(jì)1.9億，占營收的15.6%。疫情影響下公司門店收入降低，而租金及人員工資支付較為剛性，拖累盈利表現(xiàn)。
　　春節(jié)期間線下客流已快速恢復(fù)，業(yè)績拐點(diǎn)明晰可期。春節(jié)期間我國家電線下零售已出現(xiàn)快速回暖，鐵路航空客運(yùn)量也恢復(fù)至2019年同期的70%以上，公司線上線下銷售均有望逐漸回暖，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)。根據(jù)蘇寧易購發(fā)布的數(shù)據(jù)，春節(jié)長假期間，蘇寧全國可比電器店客流量對(duì)比2019年持平略有增長，銷售額增長5%。京東小時(shí)購顯示，春節(jié)期間按摩儀同比增長超2倍。隨著線上線下銷售及全國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸步入正軌，公司業(yè)績有望逐漸改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　參考業(yè)績預(yù)告和當(dāng)前疫情形勢，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤-1.0、1.0、1.7億（前值為0.1/1.0/1.5億），對(duì)應(yīng)EPS為-1.68/1.66/2.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=-29、29、18x，維持“買入”評(píng)級(jí)。