>> 中信證券-倍輕松(688793)投資價(jià)值分析報(bào)告：“輕松”領(lǐng)航，冬至春?jiǎn)?230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大小： |
4361KB |
| 格式： |
pdf 共40頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
紀(jì)敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司深耕便攜按摩器廿載，多樣化營(yíng)銷+差異化創(chuàng)新品類打法成效顯著，卡位高端市場(chǎng)，不斷加固品牌壁壘。當(dāng)下疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為主題旋律，公司線下直營(yíng)店盈利受損的情況預(yù)期將逐步扭轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期將優(yōu)先受益行業(yè)供需因子改善，多因一果推動(dòng)下需求釋放。
▍公司概況：專注行業(yè)廿載的便攜按摩器龍頭，銷售費(fèi)率高企。公司深耕便攜按摩器領(lǐng)域二十載，已形成以眼部、頸部、頭部、頭皮按摩器為核心的多品類矩陣，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，激勵(lì)機(jī)制完善。2021年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)為11.90/0.92億元，同比分別+43.9%/+29.9%；2022Q1-3受疫情影響線下直營(yíng)店銷售受阻，實(shí)現(xiàn)收入6.49億元，同比-20.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.58億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)。公司貫徹高端化戰(zhàn)略，產(chǎn)品毛利穩(wěn)定在50%以上，營(yíng)銷投入較高，2018-2021年銷售費(fèi)率保持在41%左右，2022Q1-3因疫情頻發(fā)收入下滑，銷售費(fèi)用率提升至51%。
▍按摩器行業(yè)為何值得關(guān)注？滲透率處低位，供需因子向好，潛在市場(chǎng)廣闊。我國(guó)是世界按摩器具生產(chǎn)中心，2019年我國(guó)按摩器具市場(chǎng)規(guī)模139億元，但行業(yè)尚處導(dǎo)入期，滲透率不到2%，遠(yuǎn)低于受按摩保健文化熏陶的日本27%的滲透率。從供需來(lái)看，A）需求端：消費(fèi)者購(gòu)買力提升，中青年高頻次差旅&長(zhǎng)時(shí)間辦公、租房群體龐大疊加老齡化進(jìn)程持續(xù)等因素，多因一果推動(dòng)需求同步釋放；B）供給端：研發(fā)增強(qiáng)實(shí)用性，自主品牌發(fā)力營(yíng)銷推升認(rèn)知度，線上渠道為廠商產(chǎn)品曝光&出售提供可觀流量。隨著供需因子邊際改善，行業(yè)將迎來(lái)積極變化，據(jù)我們測(cè)算，當(dāng)前相比長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)銷量仍存2倍以上提升空間。
▍為何在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)關(guān)注公司？短期困境扭轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期向上動(dòng)力充足。1）短期困境主要系公司“重線下直營(yíng)”布局模式下，機(jī)場(chǎng)、高鐵站等交通樞紐門店數(shù)量占比達(dá)33%，2022年以來(lái)疫情頻發(fā)導(dǎo)致該類門店客流量顯著受損，Q1-3公司線下收入同比下滑近40%，門店租金和銷售人員工資等剛性成本致盈利能力承壓。當(dāng)前疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為主題旋律，公司有望大幅受益于交通樞紐與核心商圈客流恢復(fù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善。2）長(zhǎng)期向上動(dòng)力充足?？ㄎ桓叨瞬町惢?jìng)爭(zhēng)，成長(zhǎng)性優(yōu)于同業(yè)。便攜按摩器技術(shù)壁壘低且具備非標(biāo)屬性，更加考驗(yàn)企業(yè)的品牌定位、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道布局和廣宣能力。公司研發(fā)投入居行業(yè)高位，2022Q1-3研發(fā)費(fèi)用率達(dá)6.8%，產(chǎn)品矩陣豐富且迭代升級(jí)速度較快，精準(zhǔn)洞察消費(fèi)者需求，創(chuàng)造性推出艾灸、潤(rùn)眼儀等新品，引發(fā)同業(yè)效仿，表明公司創(chuàng)新研發(fā)能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。線上線下渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，模式創(chuàng)新終端加密。布局電商新業(yè)態(tài)，線上占比從2018年的34%提升至2021年的57%；線下門店加速拓展，開(kāi)始發(fā)力2B渠道，并計(jì)劃通過(guò)經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)下沉。重視營(yíng)銷高舉高打，線上線下全面開(kāi)花。公司營(yíng)銷投入較高，多端發(fā)力，線上多樣化營(yíng)銷刺激消費(fèi)，營(yíng)銷模式獨(dú)具創(chuàng)意；線下門店推新賣貴形象高端，強(qiáng)調(diào)用戶體驗(yàn)，不斷探索新業(yè)態(tài)，打造品宣重要窗口。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫后門店經(jīng)營(yíng)恢復(fù)程度不及預(yù)期；經(jīng)銷店鋪設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；銷售費(fèi)用率較高風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)與產(chǎn)品迭代風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
▍投資建議：短期內(nèi)，疫情頻發(fā)導(dǎo)致公司線下直營(yíng)店盈利受損的情況有望快速扭轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期而言，便攜按摩器行業(yè)紅利期將至，供需因子向好。公司作為行業(yè)龍頭，卡位高端市場(chǎng)差異化定位，多樣化營(yíng)銷模式+差異化創(chuàng)新品類打法成效顯著，品牌壁壘不斷加固，成長(zhǎng)性優(yōu)于行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年EPS分別為-1.05/1.25/1.87元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為-/37/25倍。公司當(dāng)前估值相較可比公司存在溢價(jià)，主要系受益疫后復(fù)蘇可能性強(qiáng)，業(yè)績(jī)存在高彈性，且作為行業(yè)龍頭長(zhǎng)期將優(yōu)先受益行業(yè)滲透率提升，具備較高成長(zhǎng)性。后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注出行鏈放松、交通樞紐和購(gòu)物中心客流邊際恢復(fù)情況以及公司線下經(jīng)銷店推進(jìn)情況。
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