>> 信達(dá)證券-倍輕松(688793)Q1毛利率顯著改善，期待后續(xù)經(jīng)營(yíng)改善-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅岸陽 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和23年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.96億元，同比-24.69%，歸母凈利潤(rùn)虧損1.24億元，同比-235.46%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.81億元，同比-7.93%，歸母凈利潤(rùn)虧損182萬元，去年同期虧損989萬元。
線下收入占比進(jìn)一步下降。Q1收入降幅環(huán)比縮窄。
Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.47億元，同比-34.39%，歸母凈利潤(rùn)虧損6690萬元，同比-358.48%。22年公司營(yíng)收出現(xiàn)下滑的原因主要在于：1）公司線下門店多分布于機(jī)場(chǎng)、高鐵站等交通樞紐和核心商圈，線下人流量的下滑直接導(dǎo)致了公司線下銷售收入的減少；2）受地緣政治危機(jī)影響，公司俄羅斯OEM客戶訂單減少2863萬，同比-75.83%，22年公司海外收入合計(jì)7805萬元，同比-37.51%.
分產(chǎn)品來看，公司頸部/眼部/艾灸/頭皮/頭部按摩器材分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.39/1.93/0.74/0.64/0.47億元，分別同比-22.98/-35.69/+23.44/-47.14/-48.84%。其中艾灸類產(chǎn)品是唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的品類，我們認(rèn)為主要源于消費(fèi)者對(duì)于中醫(yī)產(chǎn)品的需求和認(rèn)可度的提高。
分渠道來看，2022年公司ODM/線上經(jīng)銷/線上平臺(tái)入倉/線上直銷/線下經(jīng)銷/線下直銷收入分別同比-48.48/+22.61/-1.29/-20.74/-55.37/-33.63%。線下經(jīng)銷和線下直銷占比進(jìn)一步下降，分別-4.62/-2.96pct，線下銷售占比僅占29.37%，截至22年末，公司線下門店數(shù)量下降12.37%至163家。
但隨著政策變化，線下人流量逐步回升，疊加消費(fèi)需求的緩慢復(fù)蘇，23Q1（-7.93%）收入降幅環(huán)比22Q4（-34.39%）逐漸縮窄。
22年加大研發(fā)費(fèi)用投入，23Q1毛利顯著改善
2022年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率49.82%，同比-6.92pct。分產(chǎn)品來看，公司頸部/眼部/頭皮/艾灸/健康運(yùn)動(dòng)/手部/travel類產(chǎn)品毛利率分別同比16.56/-2.33/-7.81/-4.14/-4.8/-9.22/-9.86pct，而肩部、腰背部和腳部產(chǎn)品毛利率有所提升，分別同比+1.58/+1.46/+1.64pct。
分渠道看，公司ODM業(yè)務(wù)毛利率同比+3.14pct至30.10%，其他渠道毛利率均有所下滑。23Q1公司毛利率同比+5.13pct至59.06%，我們認(rèn)為Q1公司毛利率改善的主要原因在于1）原材料成本下降推動(dòng)盈利能力改善；2）公司收入降幅縮窄，單位固定成本攤銷降低。
從費(fèi)用來看，22年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比-0.50/+8.18/+21.46/-99.14%，費(fèi)用率分別同比+13.09/+1.50/+2.43/-0.58pct。盡管公司對(duì)線下門店結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化后租金成本(-17.56%)減少，但公司增加了廣告和推廣費(fèi)用(10.87%)，因此銷售費(fèi)用整體持平；管理費(fèi)用的增加主要原因?yàn)楣菊{(diào)整管理架構(gòu)及引進(jìn)高級(jí)管理人員，職工薪酬增加（+45.82%）；同時(shí)公司也加大了研發(fā)費(fèi)用的投入，22年公司實(shí)際新增境內(nèi)外專利合計(jì)148項(xiàng)；22年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，主要原因?yàn)?2年公司實(shí)現(xiàn)匯兌收入322.96萬元，21年公司匯兌損失1014.92萬元。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+1.67/-29.61/-30.82/+169.51%，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要由利息費(fèi)用增加所致。
存貨水平開始下降，周轉(zhuǎn)效率提升。
1）公司22年期末期末貨幣資金為2.88億元，較期初+30.79%，主要為短期借款增加所致，23Q1期末公司貨幣資金為2.44億元，較期初15.48%。22年期末應(yīng)收賬款及票據(jù)合計(jì)0.62億元，較期初-23.30%，23Q1期末應(yīng)收賬款及票據(jù)合計(jì)0.65億元，同比+4.49%；22年期末公司存貨合計(jì)1.40億元，較期初-31.74%，23Q1期末存貨合計(jì)1.23億元，同比-12.57%，存貨不斷下降的原因主要為公司存貨周轉(zhuǎn)效率有所提升。22年期末公司合同負(fù)債規(guī)模為794萬元，較期初+36.90%，23Q1期末合同負(fù)債為1139萬元，較期初+43.45%，體現(xiàn)了公司一定的收入增長(zhǎng)潛力。
2）現(xiàn)金流方面，公司23Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1584萬元，去年同期為-7163萬元，凈額增加的主要原因?yàn)橘徺I商品、接受勞務(wù)支出的現(xiàn)金明顯減少。
3）周轉(zhuǎn)方面，公司Q1期末存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較22年分別-11.78/-4.43/-22.64天，周轉(zhuǎn)效率顯著提升。
渠道調(diào)整實(shí)現(xiàn)多維度降本增效，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)可期。為應(yīng)對(duì)外部不利因素的影響，公司進(jìn)行了多維度降本增效，調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，優(yōu)化線下門店，效果顯著，22年公司交通樞紐門店數(shù)量占比下降至53家，占比下降至32.52%，線上渠道方面，公司加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，京東平臺(tái)市占率翻倍至22年的14%，電商平臺(tái)私域運(yùn)營(yíng)會(huì)員總量同比+173%，抖音平臺(tái)收入同比上升61.19%，增加約1675萬元。我們認(rèn)為23年隨著線下流量和居民消費(fèi)需求的復(fù)蘇，公司作為國(guó)內(nèi)便攜按摩器龍頭，依靠“中醫(yī)×科技”的產(chǎn)品策略，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的恢復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入為10.72/12.85/14.49億元，同比+19.7/19.8/12.8%，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.71/1.05/1.39億元，分別同比+157.1/47.3/33.0%，對(duì)應(yīng)PE39.3/26.7/20.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響線下渠道銷售、原材料漲價(jià)、新品推出不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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