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事件：倍輕松公布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入9.0億元，YoY-24.3%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)-1.2億元，上年同期為0.9億元。經(jīng)折算，公司2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入2.5億元，YoY-33.1%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)-0.6億元，上年同期為0.3億元。我們認(rèn)為，受疫情反復(fù)和上年同期高基數(shù)影響，Q4倍輕松經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)短期承壓。期待疫后線下消費(fèi)復(fù)蘇，公司收入有望展現(xiàn)增長(zhǎng)彈性。
　　 Q4單季度收入同比下降：Q4倍輕松線上、線下收入同比均有所下降。分渠道來(lái)看：1）Q4國(guó)內(nèi)消費(fèi)景氣偏弱，且2021年官宣代言人后，公司線上收入基數(shù)較高（2021Q4線上收入YoY+59%），我們判斷，Q4倍輕松線上收入同比雙位數(shù)下降。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，Q4倍輕松天貓+京東零售額YoY-32%。2）Q4國(guó)內(nèi)疫情快速過(guò)峰影響線下客流，倍輕松線下門(mén)店經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓，我們判斷Q4公司線下收入延續(xù)較大降幅。展望后續(xù)，疫情管控政策優(yōu)化，線下客流持續(xù)恢復(fù)，公司線下門(mén)店收入有望展現(xiàn)較大彈性。
　　Q4單季度盈利能力同比有所下降：倍輕松Q4業(yè)績(jī)延續(xù)虧損，虧損幅度較Q3有所擴(kuò)大，主要因?yàn)椋?）國(guó)內(nèi)疫情快速過(guò)峰對(duì)線下客流和線上消費(fèi)的短期影響較大，收入規(guī)模下降影響規(guī)模效應(yīng)。2）截至2022年底，公司線下直營(yíng)門(mén)店超過(guò)160家，相關(guān)租金以及員工薪酬支出較為剛性。3）公司持續(xù)開(kāi)拓新媒體渠道，并加大研發(fā)投入，期間費(fèi)用有所增加。展望后續(xù)，公司持續(xù)優(yōu)化線下門(mén)店，降低固定費(fèi)用，經(jīng)營(yíng)效率有望提升。線下消費(fèi)復(fù)蘇提升公司收入，規(guī)模效應(yīng)有望助推盈利能力改善。
　　投資建議：小型按摩器行業(yè)成長(zhǎng)屬性強(qiáng)，行業(yè)規(guī)模和集中度有較大提升空間，倍輕松深耕行業(yè)二十年，產(chǎn)品、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)突出，有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。隨著線下消費(fèi)復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望展現(xiàn)較大彈性。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年EPS為1.87/1.95/2.89元；維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)68.22元/股，相當(dāng)于2023年35倍動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大漲、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、疫情反復(fù)
　　披露事項(xiàng)：安信證券股份有限公司另類(lèi)投資子公司科創(chuàng)板跟投持有倍輕松（688793）770500股,持有該股票達(dá)到上市公司已發(fā)行股份1.25%，鎖定期至2023年07月17日。據(jù)倍輕松2022年半年報(bào)，安信證券投資有限公司通過(guò)轉(zhuǎn)融通方式出借所持限售股份478900股。截至半年報(bào)期末其持有的限售股份余額為291600股。請(qǐng)投資者注意本研報(bào)發(fā)布存在的潛在利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。