>> 德邦證券-倍輕松(688793)22A&23Q1業(yè)績點評：降幅收窄修復可期，盈利改善進行中-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大?。?/td>
| 301KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝麗媛,賀虹萍,鄧穎 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司2022年實現(xiàn)營收8.96億元，同比-24.69%，歸母凈利潤-1.24億元，同比-235.46%，扣非后歸母-1.31億元，同比-270.85%。23Q1實現(xiàn)營收2.28億元，同比-7.93%，歸母凈利潤-0.02億元，同比+81.56%，扣非后歸母-0.03億元，同比+72.06%。
受疫情影響，2022年公司經(jīng)營承壓。22年公司線上收入約6億元，同比-12.5%，其中線上直銷、電商平臺入倉、線上經(jīng)銷同比分別-21%、-1%、+23%，線上經(jīng)銷增速較快主要系公司線上開拓新的分銷客戶，線上直銷下滑主要系天貓下降幅度較大，但抖音渠道同比+61.19%，貢獻增量；22年公司線下收入約2.63億元，同比-40%，主要系線下客流減少，其中線下直銷同比-34%，線下經(jīng)銷同比-54%；22年ODM收入0.34億元，同比-49%，主要受地緣危機影響，俄羅斯大客戶訂單同比-75.83%。分產(chǎn)品來看，頭部、頸部、眼部、頭皮系列同比分別-49%、-23%、-36%、-47%，艾灸、肩部、腰背產(chǎn)品增勢較好，同比增速分別為+23%、+5%、+23%。從量價拆分來看，眼部產(chǎn)品銷量/均價同比-39%/-4%，頸部產(chǎn)品銷量/均價同比+32%/-5%，頭皮產(chǎn)品銷量/均價同比-42%/-5%，頭部產(chǎn)品銷量/均價同比-61%/+30%，頸部銷量快速增長、頭部均價大幅上漲。
疫情緩解、客流恢復，Q1線上線下降幅收窄，全年疫后修復彈性較大。單季度來看，22Q4受疫情影響，預計線上、線下受損嚴重，根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，22Q4公司線上（天貓、京東、拼多多）銷售額同比-32%，23Q1公司線上銷售額同比-4%，降幅明顯收窄，而由于疫情緩解、線下門店及交通樞紐客流量恢復，預計Q1公司線下渠道亦實現(xiàn)修復。疫后居民消費信心回暖、線下客流恢復，23年公司收入端修復彈性較大，隨著618大促到來，疊加去年低基數(shù)，Q2收入端有望同比轉正。
Q1毛利率大幅改善，帶動盈利能力修復。2022年毛利率為49.82%，同比-6.91pct，其中線上毛利率同比-5.7pct（直銷-5pct、平臺入倉-5pct、經(jīng)銷-1pct），線下毛利率同比-11.7pct（經(jīng)銷-7pct、直銷-17pct），線上毛利率下滑主要系營銷讓利、單價下降，線下直銷毛利率下滑主要系公司積極開展團購、社群營銷、快閃等活動。
2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+13.1/+1.5/+2.4/-0.6pct，合計+16pct，銷售費用率大幅提升主要系收入增速放緩、規(guī)模效應減弱，管理費用率提升主要系人力成本增加，財務費用率降低主要系利息收入和匯兌損益收益增加。
綜合來看，2022年凈利率為-13.9%，同比-21.65pct。
單季度來看，Q4毛利率為41%，同比-8.69pct，預計由于雙十一大促導致客單價下降、Q4毛利率較高的線下渠道受損嚴重，費用端來看，Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+25.2/+0.6/+1.0/-1.3pct，合計+25pct，綜合來看，Q4凈利率為-27.1%，同比-34.1pct。Q1毛利率為59%，同比+5pct，預計主要系疫后消費復蘇、高客單價產(chǎn)品占比提高，費用端來看，Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+4.8/-1.0/-0.9/+0.6pct，合計+3.5pct，綜合來看，Q1凈利率為-0.8%，同比+3.22pct。隨著收入端恢復正常增長、高客單價產(chǎn)品占比提升，公司盈利能力修復彈性較大。
投資建議：預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為0.44、0.95、1.23億元，同比分別+135.0%、+117.1%、+30.1%，對應的EPS分別為0.71、1.54、2.00元，對應2023-2025年PE分別為64.06x、29.51x、22.69x，維持“增持”評級。
風險提示：新品表現(xiàn)不及預期，消費復蘇不及預期，原材料價格大幅上漲。
|
|
