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報(bào)告導(dǎo)讀
　　倍輕松發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。1）公司2022全年實(shí)現(xiàn)收入8.96億元，同比-24.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.24億元，同比-235.46%。單季度看，公司Q4實(shí)現(xiàn)收入2.47億元，同比-34.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.67億元，同比-358.48%。2）公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入2.28億元，同比-7.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-182萬(wàn)元，同比減虧807萬(wàn)元。
　　投資要點(diǎn)
　　門(mén)店支出偏剛性，疫情影響致全年業(yè)績(jī)承壓
　　1）由于新冠疫情下宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、消費(fèi)信心的下降，交通樞紐、購(gòu)物中心客流量的減少，公司線下門(mén)店經(jīng)營(yíng)受阻導(dǎo)致單店坪效大幅降低，線下收入大幅減少。2022年公司線下直銷和經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)收入1.97億元、6577萬(wàn)元，分別同比33.63%、-53.77%。受到俄烏沖突影響，公司俄羅斯客戶收入減少，2022年公司ODM業(yè)務(wù)收入同比-48.47%。2）2022年公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為53.84%、4.93%、6.40%，分別同比大幅提升13.09、1.50、2.43 pct。費(fèi)用率大幅提升由于1）疫情期間公司收入下降；2）公司線下直營(yíng)門(mén)店支出偏剛性，2023年公司銷售費(fèi)用為4.82億元，相比2021年持平。
　　23Q1收入降幅收窄，線下回暖實(shí)現(xiàn)減虧
　　1）疫情防控優(yōu)化后，23Q1線下消費(fèi)開(kāi)始復(fù)蘇，商超、交通樞紐人流量回暖。公司23Q1收入同比-7.93%，降幅環(huán)比22Q4大幅收窄26.46 pct。同時(shí)，公司在線下直營(yíng)門(mén)店主要布局中高端價(jià)位、毛利率較高的產(chǎn)品，線下消費(fèi)復(fù)蘇帶來(lái)毛利率修復(fù)。公司23Q1實(shí)現(xiàn)毛利率59.05%，同比提升5.13 pct。2）23Q1公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為50.45%、3.35%、0.97%，分別同比+4.77、-1.30、+0.64 pct。銷售費(fèi)用率提升同2022年支出剛性的原因，管理費(fèi)用率下降系公司降本控費(fèi)見(jiàn)效。
　　我們看好23年公司疫后收入和業(yè)績(jī)彈性
　　1）公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，在頭、眼、頸、頭皮的四個(gè)產(chǎn)品基礎(chǔ)上做優(yōu)化迭代。公司在2022年推出潤(rùn)眼儀產(chǎn)品，艾灸產(chǎn)品姜小竹持續(xù)放量，期待后續(xù)新品推出引領(lǐng)成長(zhǎng)。2）疫情導(dǎo)致公司線下開(kāi)店進(jìn)度停滯，坪效大幅降低導(dǎo)致單店盈利水平下行，隨著疫情防控優(yōu)化、線下交通樞紐和商超人流量有望恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司收入和業(yè)績(jī)彈性有望在23年得到釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　考慮到消費(fèi)回暖、線下人流復(fù)蘇對(duì)公司收入和業(yè)績(jī)的彈性，我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為12/16/19億元，對(duì)應(yīng)增速為39%/25%/22%；歸母凈利潤(rùn)為0.81/1.19/1.44億元。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.31/1.92/2.33元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE值分別為35x/24x/19x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　線下消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)