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公司發(fā)布2022年報和2023年一季報，2022年實現(xiàn)營收8.96億元，同比-24.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.24億元，同比轉(zhuǎn)虧；23Q1實現(xiàn)營收2.28億元，同比-7.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤-182萬元，上年同期虧損989萬元。2022年受疫情反復擾動，公司經(jīng)營壓力凸顯。當下公司線下復蘇節(jié)奏向好，經(jīng)營拐點漸行漸近，后續(xù)盈利修復具備較強確定性。
　　▍經(jīng)營承壓，但邊際向好。公司2022年實現(xiàn)營收8.96億元，同比-24.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤-1.24億元，同比轉(zhuǎn)虧；23Q1實現(xiàn)營收2.28億元，同比-7.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤-182萬元，上年同期虧損989萬元?；仡?022年，新冠疫情反復、地緣危機沖突下居民消費信心疲弱，便攜按摩器作為可選消費品，需求端受到較大沖擊；四季度防疫政策轉(zhuǎn)向，感染率激增背景下線下客流大幅下降，公司經(jīng)營進一步承壓。23Q1以來隨著線下消費復蘇，疊加公司兒童護眼、肩頸按摩新品銷售表現(xiàn)亮眼，經(jīng)營呈現(xiàn)邊際向好趨勢，后續(xù)盈利修復具備高確定性。
　　▍Q1盈利能力顯著改善。公司2022年實現(xiàn)毛利率49.8%，同比-6.9pcts，主要系渠道結(jié)構(gòu)變化及營銷讓利。23Q1實現(xiàn)毛利率59.1%，同比+5.1pcts，同比顯著改善主要系線下門店持續(xù)優(yōu)化，剛性成本下降，經(jīng)營效率提升。23Q1公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+4.8pcts/-1.0pcts/-0.9pct，銷售費用包含線下門店租金及銷售人員薪酬等剛性成本，且公司持續(xù)推進新媒體渠道布局，致銷售費用率同比提升。23Q1財務費用率同比+0.6pct，主要系貸款利息增加和理財收益減少，最終實現(xiàn)凈利率-0.8%，同比+3.2pcts。隨著后續(xù)線下復蘇疊加門店優(yōu)化推進，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　▍雙渠道并行發(fā)力，推動盈利修復。線上渠道，2022年行業(yè)整體需求顯著承壓，公司線上收入同比下滑12%，但結(jié)構(gòu)性亮點仍存，抖音收入同比增長61%，新興渠道布局成效顯現(xiàn)。線下渠道，疫情沖擊下線下客流嚴重下滑，公司2022年收入同比-40%。公司積極優(yōu)化調(diào)整直營門店，關閉部分坪效不佳的交通樞紐店，并持續(xù)探索線下店新業(yè)態(tài)，推出“輕松之境”健康解決方案體驗店，并擬通過直營門店增設人工按摩項目，實現(xiàn)便攜按摩器與人工專業(yè)按摩技術的有效結(jié)合，預計2023年直營店數(shù)量有望達200家，經(jīng)銷店有望達60家。線下消費復蘇疊加公司經(jīng)營優(yōu)化，線下渠道修復確定性較強。外銷方面，受地緣沖突影響公司ODM業(yè)務有所受損。
　　▍風險因素：疫后門店經(jīng)營恢復程度不及預期；經(jīng)銷店鋪設進度不及預期；銷售費用率較高風險；技術與產(chǎn)品迭代風險；原材料價格大幅波動。
　　▍盈利預測、估值與評級：短期內(nèi)疫情反復導致公司線下直營店盈利受損的情況扭轉(zhuǎn)在即，長期而言，便攜按摩器行業(yè)供需因子向好，公司作為行業(yè)龍頭，通過卡位高端&差異化定位筑牢品牌壁壘，成長性優(yōu)于行業(yè)。我們調(diào)整2023/24/25年EPS預測至1.15/1.53/1.92元（原2023/2024年EPS預測為1.25/1.87元），現(xiàn)價對應2023/24/25年PE分別為39/30/24倍。