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4月經(jīng)營表現(xiàn)明顯改善：1）線下方面，4月交通樞紐客流明顯恢復(fù)，據(jù)航班管家測算，4月民航國內(nèi)客流量恢復(fù)至2019年同期的104.3%。倍輕松交通樞紐門店占比較高（截至2022年末，機(jī)場、高鐵站等交通樞紐門店數(shù)量占比達(dá)到33%），我們推測4月公司線下門店收入同比明顯提升。2）線上方面，公司加大精細(xì)化運(yùn)營力度，迭代優(yōu)化產(chǎn)品體驗(yàn)，拓展新興電商渠道，4月線上收入同比快速增長。據(jù)久謙數(shù)據(jù)推總，4月倍輕松線上（天貓+京東+抖音）銷售額YoY+102%（見圖1）。
　　線下客流持續(xù)恢復(fù)，公司門店收入有望展現(xiàn)彈性：倍輕松線下收入占比較高（2019年公司線下收入占比54%），2022年疫情反復(fù)對線下門店經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，且公司線下主要采用直營模式，門店租金和店員薪酬支出較為剛性，導(dǎo)致公司去年經(jīng)營業(yè)績有所承壓，2022年公司線下收入占比下降至29%。今年以來，隨著線下客流持續(xù)恢復(fù)，公司直營門店經(jīng)營表現(xiàn)逐步復(fù)蘇?？紤]到去年同期低基數(shù)，后續(xù)公司線下收入有望展現(xiàn)增長彈性。
　　深耕內(nèi)容電商渠道，抖音銷售增速亮眼：今年以來，倍輕松持續(xù)加大對內(nèi)容電商的投入力度，抖音渠道運(yùn)營能力明顯提升。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，4月倍輕松抖音銷售額YoY+642%，1-4月累計(jì)銷售額YoY+143%。公司順應(yīng)渠道發(fā)展趨勢，重點(diǎn)布局建設(shè)抖音渠道，發(fā)力優(yōu)質(zhì)達(dá)人迅速擴(kuò)大流量，深耕短視頻和自播內(nèi)容載體，全天候直播引流，抖音渠道已成為重要的增量貢獻(xiàn)渠道。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，4月公司抖音收入占線上收入比例達(dá)到40%（見圖2）。此外，倍輕松深刻洞察用戶痛點(diǎn)，抖音爆款策略成效顯著。公司抖音主推產(chǎn)品N5 mini肩頸按摩儀，4月單品銷售額超過2500萬元（見表1）。該產(chǎn)品的按摩區(qū)域覆蓋肩頸和斜方肌，采用肩背式設(shè)計(jì)解放雙手，仿生揉捏按法力度較強(qiáng)。我們認(rèn)為，公司深耕內(nèi)容電商模式，抖音渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。
　　新品拓展能力優(yōu)秀，持續(xù)推新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展：倍輕松重視研發(fā)投入，研發(fā)創(chuàng)新能力領(lǐng)先行業(yè)，2022年研發(fā)費(fèi)用率6.4%。公司緊抓消費(fèi)者需求痛點(diǎn)，持續(xù)迭代升級產(chǎn)品。2022年公司推出了姜小竹A2智能艾灸盒、See 5R人魚淚智能潤眼儀、See 5K兒童智能護(hù)眼儀等多款新品，獲得了較好的銷售表現(xiàn)，2022年新品收入占總體收入的32.5%。隨著消費(fèi)景氣改善，公司新品拓展速度有望加速，后續(xù)新品表現(xiàn)值得期待。
　　投資建議：小型按摩器行業(yè)成長屬性強(qiáng)，行業(yè)規(guī)模和集中度有較大提升空間。倍輕松深耕行業(yè)二十年，產(chǎn)品、渠道、品牌優(yōu)勢突出，有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。隨著線下消費(fèi)復(fù)蘇，公司經(jīng)營業(yè)績有望展現(xiàn)較大彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS為1.49/2.29/2.90元；維持買入-A的投資評級，考慮到公司的成長性，我們給予2023年40倍動態(tài)市盈率，相當(dāng)于6個(gè)月目標(biāo)價(jià)59.75元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大漲、行業(yè)競爭格局惡化、疫情反復(fù)