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低基數(shù)下?tīng)I(yíng)收彈性增長(zhǎng)，利潤(rùn)拐點(diǎn)漸近
　　倍輕松發(fā)布半年報(bào)，2023年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.99億元（yoy+30.70%），歸母凈利-2535萬(wàn)元（同比減虧1011萬(wàn)元）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.71億元（yoy+76.08%，qoq+62.79%），歸母凈利-2352萬(wàn)元（同比減虧205萬(wàn)元）。大單品策略收效明顯，營(yíng)收快速回暖，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.58、1.29、1.65元（前值攤薄后2023-2025年0.49、1.15、1.30元）。截至2023年8月29日，可比公司2024年Wind一致預(yù)期PE均值為18倍，2023年公司有望困境反轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的扭虧為盈，2024年公司業(yè)績(jī)彈性大，給予公司2024年30倍PE，目標(biāo)價(jià)38.7元（前值48元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　“大單品”策略收效明顯，疊加低基數(shù)效應(yīng)Q2營(yíng)收彈性增長(zhǎng)
　　上半年公司在抖音渠道進(jìn)行戰(zhàn)略性投入，采取抖音渠道引入流量其他電商平臺(tái)和線下直營(yíng)門(mén)店分流驅(qū)動(dòng)“大單品”的策略，快速提升銷(xiāo)售規(guī)模，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.99億元，同比增長(zhǎng)30.70%。此外，公司有序推進(jìn)加盟渠道建設(shè)，近期與山東和江蘇兩家省級(jí)零售服務(wù)商完成簽約，正式開(kāi)啟省級(jí)零售服務(wù)商招商加盟的新業(yè)務(wù)模式。在“大單品”策略和加盟渠道擴(kuò)容的驅(qū)動(dòng)下，我們看好下半年公司營(yíng)收的邊際改善彈性。
　　產(chǎn)品推新效果顯著，形成“流量-留量”閉環(huán)
　　2023H1公司緊跟市場(chǎng)需求，加大產(chǎn)品創(chuàng)新，加快產(chǎn)品推新，并發(fā)布了N5 mini等系列新品。上半年新品收入占到營(yíng)收的57.4%，并且新品有效的將抖音流量轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)量，并輻射帶動(dòng)公司傳統(tǒng)線上渠道及線下門(mén)店的流量提升。
　　直營(yíng)門(mén)店利潤(rùn)持續(xù)減虧，利潤(rùn)拐點(diǎn)漸近
　　公司23H1毛利率為60.02%，同比+7.06pct，主要系大單品毛利率高及成本紅利所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率為55.44%，同比+5.76pct；毛銷(xiāo)差為4.58%，同比+1.30pct。從銷(xiāo)售費(fèi)用的構(gòu)成來(lái)看，23H1推廣費(fèi)增長(zhǎng)明顯，取代線下直營(yíng)門(mén)店經(jīng)營(yíng)成本（主要指租金、人工）成為第一大費(fèi)用項(xiàng)，我們認(rèn)為這與公司在抖音渠道的戰(zhàn)略性投入密切相關(guān)，并且未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)或仍將維持較高的費(fèi)用投入水平。不過(guò)，抖音渠道費(fèi)用投入的外溢效應(yīng)顯現(xiàn)，即逐步盤(pán)活線下門(mén)店。今年2到6月，公司直營(yíng)門(mén)店店均收入逐月增長(zhǎng)，費(fèi)用率逐月降低，整體利潤(rùn)持續(xù)減虧。綜上，我們認(rèn)為下半年公司利潤(rùn)拐點(diǎn)臨近預(yù)期增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格上漲；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。