>> 長(zhǎng)江證券-倍輕松(688793)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入已入佳境，盈利改善在望-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
545KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
管泉森，崔甜甜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件描述
倍輕松發(fā)布2023年半年報(bào)：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.99億元，同比+30.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)為虧損0.25億元，同比減虧0.10億元；扣非歸屬股東凈利潤(rùn)虧損0.29億元，同比減虧0.09億元；其中二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.71億元，同比+76.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)為虧損0.24億元，同比減虧0.02億元；扣非歸屬股東凈利潤(rùn)虧損0.27億元，同比減虧0.02億元。
事件評(píng)論
抖音爆品模式開(kāi)啟，線下收入逐步修復(fù)：Q2/H1公司收入分別+76%/+31%，Q2增速環(huán)比大幅提升。品類端，抖音主銷產(chǎn)品N5Mini于4月開(kāi)始迅速起量并熱銷至今，在此帶動(dòng)下，肩部產(chǎn)品收入H1同比+222%至1.7億，占比29%，一躍成為第一大品類；另外表現(xiàn)較優(yōu)的還有腰背部產(chǎn)品，收入+65%至0.6億，占比10%；傳統(tǒng)核心品類眼部/頸部/艾灸收入則分別+2%/+5%/-5%，分別占比18%/20%/7%。渠道端，抖音爆品模式突破，帶動(dòng)電商快速增長(zhǎng)，此外線下在同期低基數(shù)背景下也大幅修復(fù)；若對(duì)比21年，H1收入+10%，電商渠道預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%以上；線下渠道預(yù)計(jì)仍下滑20%左右，盡管單店收入逐月爬坡，持續(xù)恢復(fù)，但門(mén)店數(shù)量減少，21/22/23年6月末，線下直營(yíng)門(mén)店分別178/174/151家。
抖音盈利壓力大，線下盈利仍在恢復(fù)期：Q2歸屬凈利潤(rùn)虧損0.24億，盡管期內(nèi)收入大幅增長(zhǎng)，規(guī)模有所恢復(fù)，但利潤(rùn)仍未轉(zhuǎn)盈；究其原因，一方面在于，收入的主要增量來(lái)源之一是抖音渠道，而該渠道費(fèi)用投入較高，尤其在產(chǎn)品起量增長(zhǎng)的前期；且N5Mini早期爆發(fā)增長(zhǎng)超出預(yù)期，公司短期為滿足需求，供應(yīng)也犧牲了部分成本控制；另一方面，線下渠道單店收入逐步爬坡，當(dāng)前尚在恢復(fù)期，仍未恢復(fù)盈利。Q2毛利率60.62%，同比及環(huán)比分別+8.8、1.6pct，均有改善；但銷售費(fèi)用率高達(dá)58.50%，同比及環(huán)比分別+4.1、8.1pct；Q2公司毛銷差僅2.12%，進(jìn)一步疊加管理、研發(fā)等其他費(fèi)用支出，短期仍有虧損壓力。
收入已入佳境，利潤(rùn)尚待兌現(xiàn)：今年以來(lái)，倍輕松收入增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一——線下直營(yíng)店均收入逐月修復(fù)，但由于門(mén)店數(shù)量減少，線下收入仍未恢復(fù)至21年水平；考慮到店均收入已于Q2末恢復(fù)至良性水平，預(yù)計(jì)后續(xù)不論增長(zhǎng)還是盈利能力均將好轉(zhuǎn)。值得強(qiáng)調(diào)的是，Q2以來(lái)公司突破了抖音爆品模式，單品的大幅擴(kuò)容是收入超預(yù)期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)，也為后續(xù)成長(zhǎng)帶來(lái)的新邏輯；即按摩小電需求人群面廣闊，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品創(chuàng)新方興未艾，隨著優(yōu)質(zhì)的、高性價(jià)比的產(chǎn)品持續(xù)推出，配合抖音高效營(yíng)銷，爆品銷售的復(fù)制存在可能。盈利端，隨著規(guī)模起量、生產(chǎn)及營(yíng)銷模式更為成熟，費(fèi)用率下行帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)只是時(shí)間問(wèn)題。
維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：Q2倍輕松收入高增長(zhǎng)，環(huán)比大幅提速，主要在于抖音爆品貢獻(xiàn)，線下也在同期低基數(shù)背景下明顯修復(fù)；盡管期內(nèi)收入大幅增長(zhǎng)，規(guī)模有所恢復(fù)，但利潤(rùn)仍未轉(zhuǎn)盈；一方面在于收入增量來(lái)源——抖音渠道仍處于早期投入期，此外線下渠道期內(nèi)收入尚在爬坡，仍未恢復(fù)盈利。展望后續(xù)，我們認(rèn)為公司收入已入佳境，抖音爆品模式的復(fù)制存在可能，且線下單店收入逐月爬坡，已于Q2末恢復(fù)良性水平；盈利層面，隨著規(guī)模起量、生產(chǎn)及營(yíng)銷模式更為成熟，費(fèi)用率下行帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)只是時(shí)間問(wèn)題。綜合，預(yù)計(jì)23、24年歸屬凈利潤(rùn)分別為0.3、1.5億元，對(duì)應(yīng)24年估值20倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；
2、原材料成本大幅上漲
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