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2023H1公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)80.2%至19.9億元，凈利潤(rùn)虧損10.4億元，環(huán)比收窄25.9%，在大興機(jī)場(chǎng)分流、免稅消費(fèi)恢復(fù)較緩、部分商業(yè)位點(diǎn)有待續(xù)約等因素影響下，公司業(yè)績(jī)修復(fù)階段性承壓。2023年上半年公司航空性收入恢復(fù)快于非航收入，旅客服務(wù)收入同比增長(zhǎng)336.7%，在業(yè)務(wù)量大幅恢復(fù)背景下經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比下降0.3%，持續(xù)降本增效。受暑運(yùn)市場(chǎng)帶動(dòng)，7月國(guó)內(nèi)線旅客吞吐量已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期的67.2%，全年國(guó)際線旅客吞吐量占比有望恢復(fù)至15%~20%。7月底，公司時(shí)刻容量已調(diào)增至1350個(gè)，在國(guó)際線加速恢復(fù)背景下，中遠(yuǎn)期來(lái)看，公司旅客及航班量結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)空間已打開(kāi)，同時(shí)下半年公司有望積極拓展商業(yè)資源，業(yè)績(jī)或進(jìn)一步回暖。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍上半年凈利潤(rùn)虧損環(huán)比收窄25.9%，航空性收入同比提升61%。2023H1公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)80.2%至19.9億元，凈利潤(rùn)虧損10.4億元，虧損幅度同比減少25.9%（去年同期虧損14.0億元），同期航空性/非航空性業(yè)務(wù)同比顯著提升60.9%/42.9%至9.1/3.5億元。公司業(yè)績(jī)回暖主要受益于機(jī)場(chǎng)流量的明顯復(fù)蘇，2023H1公司國(guó)內(nèi)旅客吞吐量同比增長(zhǎng)287.4%，國(guó)際起降架次修復(fù)至2019年同期的14.8%。因大興分流、免稅消費(fèi)恢復(fù)較緩、部分空置商業(yè)位點(diǎn)有待續(xù)約，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)恢復(fù)慢于其他樞紐機(jī)場(chǎng)。后續(xù)在下半年國(guó)際線加速修復(fù)、時(shí)刻擴(kuò)容、積極拓展商業(yè)資源的背景下，預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)進(jìn)一步回暖。
　　▍航空性收入恢復(fù)快于非航收入，非航收入有待國(guó)際旅客及消費(fèi)能力的進(jìn)一步修復(fù)。2023H1公司旅客吞吐量/飛機(jī)起降架次同比增長(zhǎng)318.3%/133.4%，其中Q2恢復(fù)至2019年同期的53%/67%，受到暑運(yùn)市場(chǎng)的帶動(dòng)，7月公司國(guó)內(nèi)/國(guó)際線旅客吞吐量進(jìn)一步修復(fù)至2019年同期的67.2%/32.6%。2023H1公司航空性業(yè)務(wù)中旅客服務(wù)/飛機(jī)起降及相關(guān)收入同比+336.7%/+99.2%，前者與旅客量增幅一致，后者增幅較小且明顯低于航班量增幅的原因在于：原有客改貨航班時(shí)刻交還給客運(yùn)，及今年5月1日~12月31日一、二類(lèi)機(jī)場(chǎng)中外航司的國(guó)際客運(yùn)航班起降費(fèi)收費(fèi)上浮10%的政策被暫停。非航業(yè)務(wù)中，上半年特許經(jīng)營(yíng)收入同比提升70.2%，其中廣告/零售/租金收入同比增長(zhǎng)16.9%/297.8%，占比同比增長(zhǎng)16.9%/297.8%/15.5%，零售收入增長(zhǎng)主要受益于國(guó)際客流的修復(fù)，廣告收入增幅較小或受到部分空置位點(diǎn)仍待續(xù)約的影響；租金收入同比提升15.5%，與客流恢復(fù)相關(guān)；另外上半年公司新增貴賓業(yè)務(wù)收入0.5億元，主要原因?yàn)楣緩?022年8月起新增常旅客付費(fèi)會(huì)員服務(wù)。
　　▍公司成本管控效果凸顯，預(yù)計(jì)2023年?duì)I業(yè)成本同比略增。2023H1公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比下降0.3%，在業(yè)務(wù)量大幅恢復(fù)背景下，體現(xiàn)較好的管控能力。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用中，上半年折舊攤銷(xiāo)/航空安保費(fèi)用/維修費(fèi)用/員工費(fèi)用占比28.5%/15.4%/14.5%/8.8%，金額同比基本持平；特許經(jīng)營(yíng)委托管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)80.6%，主要是由于公司旅客量恢復(fù)，廣告、零售和餐飲等業(yè)務(wù)的特許經(jīng)營(yíng)收入相應(yīng)回升，使得按比例計(jì)提的委托管理費(fèi)用增加；其他費(fèi)用同比下降29.4%，主要是由于防控成本下降。公司預(yù)計(jì)2023年?duì)I業(yè)成本將同比略增，持續(xù)落實(shí)降本增效。
　　▍時(shí)刻調(diào)增至1350個(gè)，打開(kāi)旅客及航班量結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)空間。第三批團(tuán)隊(duì)出境游放開(kāi)；據(jù)美國(guó)交通部，10月29日起中方航司每周可執(zhí)行24個(gè)中美往返航班，若美方航司對(duì)等，則將會(huì)有48個(gè)直航航班；據(jù)外交部記者會(huì)，8月30日起來(lái)華人員無(wú)需進(jìn)行入境前新冠核酸或抗原檢測(cè)，我們預(yù)計(jì)國(guó)際航線有望加速修復(fù)。公司疫情前出入境旅客占比27.7%，歐美航線占國(guó)際航線的7.2%，在上市機(jī)場(chǎng)中領(lǐng)先，相關(guān)收入有望進(jìn)一步加速恢復(fù)。7月底公司時(shí)刻容量調(diào)整至1350個(gè)，目前已落實(shí)1250~1300個(gè)，8月公司日均航班量約1150~1250個(gè)。公司迎來(lái)2012年以來(lái)首次時(shí)刻調(diào)增，打開(kāi)旅客及航班量結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；免稅銷(xiāo)售恢復(fù)不及預(yù)期；大興機(jī)場(chǎng)分流影響超預(yù)期；時(shí)效放量不及預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮到上半年公司非航空性業(yè)務(wù)恢復(fù)慢于預(yù)期，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至-0.22/0.21/0.33元(原預(yù)測(cè)為0.02/0.38/0.54元)，參考公司疫情前5年P(guān)E（ttm）估值中樞17x，我們給予公司2025年業(yè)績(jī)17x PE估值，折現(xiàn)對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.8港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。