>> 中信證券-大參林(603233)2023年中報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長符合預期，全國擴張持續(xù)推進-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
273KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈睦鈞，宋碩，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
23H1公司收入和利潤穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預期。中西成藥銷售保持高增，費用率控制明顯改善。自建加速加盟發(fā)力，深耕華南全國快速擴張。維持2023/24/25年公司歸母凈利潤預測為13.24億/16.62億/20.62億元，對應EPS為1.16/1.46/1.81元。給予2023年PE 30倍，對應目標價35元，維持“買入”評級。
▍23H1收入和利潤穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預期。根據(jù)公司公告，公司23H1分別實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤119.92億/9.17億/8.98億元，分別同比增長23.37%/28.46%/27.48%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額14.78億元，同比增長4.11%。單季度看，23Q2實現(xiàn)營收60.45億元，同比增長19.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.21億/4.01億元，分別同比增長27.49%/29.82%。公司23H1收入和利潤實現(xiàn)雙高增，主要受益于已有門店的內(nèi)生增長和新增門店的業(yè)績貢獻，以及公司管理效益提升、成本控制良好，彰顯公司優(yōu)秀的運營能力。
▍中西成藥銷售保持高增，費用率控制明顯改善。根據(jù)公司公告，公司23H1毛利率同比下降1.85pcts至35.90%，主要由于加盟批發(fā)比例增加，從而拉低毛利率。中西成藥/中參藥材/非藥品營收分別同比+23.92%/+19.81%/+23.56%，中西成藥保持高增，主要來源于處方外流帶來的處方藥及DTP（Direct to Patient）品種的銷售快速增長，中參藥材銷售增速提高，主要由于居民對于養(yǎng)生保健類產(chǎn)品需求增加。23H1公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別-2.34pcts/-0.42pct/-0.23pct至21.53%/4.39%/0.81%，三項費用率明顯改善，主要得益于公司在費用控制和優(yōu)化方面的工作。公司商品供應及物流體系持續(xù)打造，在廣州、茂名、玉林、東莞、漯河、南昌等地建立了物流配送中心。全國業(yè)務歸集趨勢下，公司的存貨周轉(zhuǎn)效率及采購營運成本有望進一步優(yōu)化，精細化管理成效有望持續(xù)兌現(xiàn)。
▍自建加速加盟發(fā)力，深耕華南全國快速擴張。根據(jù)公司公告，截至2023年6月，公司門店覆蓋19個省份，23H1分別自建、加盟、收購、關店610/1080/362/108家，合計凈增門店1944家至11989家（含加盟3078家），維持快速擴張節(jié)奏。公司積極實施布局全國的擴張戰(zhàn)略，華中、華東以及東北、華北、西南、西北地區(qū)，實現(xiàn)較快增長。公司23H1新進山西省、安徽省和新疆維吾爾自治區(qū)，在東北、華北、西北及西南地區(qū)營業(yè)收入整體實現(xiàn)71.35%的高增長，隨著區(qū)域加密，公司的省外盈利能力有望持續(xù)提升。公司23H1發(fā)生同業(yè)投資并購10起（120家門店尚未交割）。為應對外部環(huán)境的不確定性，公司2022年上半年主動放緩擴張速度（自建僅194家），23H1已恢復到較快水平（自建610家，新增加盟1080家），擴張速度提速值得期待。
▍風險因素：公司并購整合不達預期；競爭過度致毛利率下滑；門診統(tǒng)籌政策推進力度不及預期。
▍投資建議。公司深耕華南布局全國，考慮到公司廣東省內(nèi)外門店高速擴張且有望快速實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)，我們維持2023/24/25年公司歸母凈利潤預測13.24億/16.62億/20.62億元，對應EPS為1.16/1.46/1.81元。參照可比公司益豐藥房、老百姓（Wind一致預期）2023年PE 20倍，考慮到公司在廣東省外快速擴張并具備較大成長空間，且公司2018年至今估值中樞為37xPE，給予2023年PE 30倍，對應目標價35元，維持“買入”評級。
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