>> 平安證券-汽車行業(yè)動態(tài)跟蹤報告：從財報看趨勢之乘用車篇，前景光明、轉(zhuǎn)型多艱-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 1279KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王德安,王跟海 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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平安觀點：
汽車業(yè)盈利恢復(fù)節(jié)奏偏慢，龍頭新能源車企表現(xiàn)強勁。2022年底燃油車購置稅減免政策和新能源車國補退出，致1Q23汽車產(chǎn)銷處低點，2Q23價格戰(zhàn)使車企盈利承壓，因基數(shù)較低原因，1H23汽車業(yè)利潤總額同比仍增10%，除比亞迪/理想外，大部分乘用車企凈利潤下滑。
主機廠表現(xiàn)各異：自主車企前景光明，然轉(zhuǎn)型多艱。上半年整車業(yè)務(wù)毛利率總體承壓。上半年整車業(yè)務(wù)毛利率超過20%的自主車企為比亞迪和理想汽車，其它大部分車企汽車業(yè)務(wù)毛利率同比下降。自主車企單車營收繼續(xù)提升，合資品牌單車營收下滑較大。自主車企單車營收提升的長期趨勢持續(xù)，新能源車龍頭比亞迪23年上半年單車營收領(lǐng)先國內(nèi)其他自主車企，主流合資車企23年上半年單車營收下滑較大。車企研發(fā)投入依然處于高速增長，新能源渠道變革使得銷售費用高增長，增速明顯高于營收增速。傳統(tǒng)車企的新能源車業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。目前國內(nèi)自主新能源除比亞迪、理想外，大部分新能源車業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，埃安上半年銷量持續(xù)超預(yù)期，但毛利率仍為負值。2023年上半年主流合資利潤下滑幅度大，豪華品牌護城河仍在，盈利韌性較強。由于燃油車業(yè)務(wù)下滑，新能源車業(yè)務(wù)虧損，主流合資品牌在23上半年盈利承壓，合資車企在新能源車時代逐漸被邊緣化。2023年上半年豪華品牌盈利能力依舊可觀。海外市場方面，上半年汽車出口依然維持高速增長，目前海外出口單車均價高，較早布局的車企率先進入海外業(yè)務(wù)盈利收獲期。新勢力方面，理想憑借三款增程式車型熱銷已實現(xiàn)扭虧為盈，而蔚來、小鵬由于上半年營收、毛利率下滑以及費用增加，導(dǎo)致上半年虧損有所擴大。
行業(yè)轉(zhuǎn)型期競爭激烈，新能源車業(yè)務(wù)盈利承壓，對下半年車企盈利改善我們依然持謹慎態(tài)度。主流價格帶的混動品牌+中高端純電品牌是車企當(dāng)前轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，看好較早進入主流混動賽道及中高端純電賽道規(guī)模效應(yīng)提升期的車企。推薦長安汽車，其在主流價格帶混動賽道轉(zhuǎn)型已取得較好成果，深藍與啟源雙輪驅(qū)動，阿維塔純電與增程雙輪驅(qū)動，后續(xù)新能源業(yè)務(wù)發(fā)展前景向好。推薦銷量、盈利穩(wěn)健增長以及實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的新勢力車企，推薦理想汽車（2015.HK）。推薦吉利汽車（0175.HK）、長城汽車、小鵬汽車（9868.HK）。
風(fēng)險提示：1）經(jīng)濟恢復(fù)不達預(yù)期，汽車消費動力不足；2）汽車市場競爭日趨激烈，價格體系不穩(wěn)定，車企下半年盈利依然承壓；3）新能源車處于投入階段，拖累公司盈利；4）受地緣政治、匯率等因素擾動，車企海外業(yè)務(wù)可能不及預(yù)期。
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