>> 中信證券-固德威(688390)2023年中報點評：光儲盈利能力修復(fù)，出貨有望逐步放量-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大?。?/td>
| 1941KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，林劼，張志強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2023H1業(yè)績符合預(yù)期，在海外渠道庫存壓力加大的背景下，Q2凈利潤環(huán)比仍增長22%，體現(xiàn)了公司增長韌性和市場競爭優(yōu)勢。我們預(yù)計下半年公司逆變器出貨將迎來逐步改善，毛利率有望維持較高水平，且電池包、戶用光伏系統(tǒng)等業(yè)務(wù)將貢獻可觀業(yè)績增量；但考慮到海外光儲渠道去庫存壓力下出貨增長放緩，下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測至9.32/13.27/18.01元，給予目標(biāo)價158元（基于2023年17倍PE），維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力顯著修復(fù)。公司2023H1實現(xiàn)營收38.14億元（+162.6%YoY），歸母凈利潤7.41億元（+1256.2% YoY），業(yè)績符合預(yù)期；其中Q2營收20.95億元（+161.0% YoY，+21.9% QoQ），歸母凈利潤4.04億元（+794.5%YoY，+20.2% QoQ），環(huán)比增長主要得益于各業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定的情況下匯兌收益大幅增加。2023H1公司毛利率升至35.6%（+6.4pcts YoY），主要得益于元器件、運費成本回落和人民幣貶值，其中Q2毛利率32.7%（+4.3pcts YoY，-6.4pcts QoQ），毛利率環(huán)比下降主要由于戶用光伏系統(tǒng)等低毛利率業(yè)務(wù)占比提升所致；公司期間費用率降至11.7%（-14.4pcts YoY），得益于規(guī)模效應(yīng)和管理能力加強，凈利率提升至19.3%（+15.9pcts YoY）。
▍海外逆變器需求受制于去庫壓力，下調(diào)儲能逆變器銷量預(yù)期。2023H1公司逆變器銷量約41.95萬臺（+79.5% YoY），其中并網(wǎng)/儲能逆變器分別為30.01/11.94萬臺（+81.9%/+73.8% YoY），且平均單機功率不斷提升；分地區(qū)來看，境外逆變器銷售30.82萬臺，占比約73.5%。2023Q2以來，受海外尤其是歐洲市場持續(xù)去庫存影響，公司逆變器出貨進度有所放緩，我們測算Q2逆變器銷量約20.4萬臺，其中并網(wǎng)/儲能逆變器分別約14.8/5.6萬臺，逆變器銷量低于年初預(yù)期。展望下半年，由于7、8月份為歐洲傳統(tǒng)休假季，海外需求仍相對疲軟，Q3出貨改善或仍然有限；但隨著9月后進入去庫尾聲且需求回暖，預(yù)計出貨量有望迎來明顯增長。我們預(yù)計公司2023年并網(wǎng)/儲能逆變器銷量有望分別達70/25-30萬臺左右。
▍儲能電池自配能力大幅提升，打造戶用光伏系統(tǒng)、光電建材新增量。2023H1公司儲能電池銷量約240.38MW，我們估算其中Q2銷量約134MW，考慮下半年儲能需求有望復(fù)蘇和公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計公司全年儲能電池包出貨量將達700MW左右，儲能產(chǎn)品電池包自配率將提升至25%以上；同時，受益于電芯供應(yīng)鏈成本壓力緩解，預(yù)計電池包毛利率有望維持20%以上。此外，公司積極布局分布式戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)，形成逆變器、光伏組件、配電箱的三件套供貨，預(yù)計2023年戶用系統(tǒng)業(yè)務(wù)迎來快速增長，安裝量或達1GW左右。光電建材方面，公司加快新品研發(fā)和市場拓展進度，2023年有望迎來規(guī)模化放量，貢獻新的業(yè)績增量。
▍風(fēng)險因素：分布式光伏增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。缓Ｍ赓Q(mào)易壁壘抬升；元器件供應(yīng)鏈面臨瓶頸；公司渠道拓展不及預(yù)期；公司新技術(shù)新產(chǎn)品研發(fā)升級不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮海外戶用光儲逆變器去庫存進度低于預(yù)期，且市場競爭趨于激烈，下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測至16.1/22.9/31.4億元（原預(yù)測值為18.9/30.1/43.9億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為9.32/13.27/18.01元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為15/10/8倍。結(jié)合當(dāng)前可比公司（德業(yè)股份、禾邁股份、昱能科技、錦浪科技）2023年基于Wind一致預(yù)期的平均PE為17倍，給予公司目標(biāo)價158元（原目標(biāo)價206元），維持“買入”評級。
|
|
